[TL；DR]:
近期巨鲸爆拉 JELLYJELLY 围剿 Hyperliquid(HYPE)事件导致平台 TVL 从 2.4 亿美元降至 2 亿美元，HYPE 代币价格从 16 美元跌至 12.5 美元。
早前 50 倍杠杆巨鲸利用 Hyperliquid 的接管漏洞获利 180 万美元，致使 HLP 损失 400 万美元，引发信任危机。
短期来看，Hyperliquid（HYPE）因近期攻击面临挑战，投资价值可能较低，但长期看 Hyperliquid 的技术基础和社区支持显示长期恢复潜力，适合高风险偏好投资者。
引言
自今年以来，Hyperliquid 以其高性能和创新性迅速崛起，成为本轮牛市里稍有的 Perp DEX 领域的创新标杆。其旗舰产品 Hyperliquid DEX 支持链上订单簿交易，宣称每秒可处理 10 万订单，采用定制的 HyperBFT 共识算法，叠加巨量空投的刺激下，HYPE 代币受到持续热炒。然而，3 月下旬陡然爆出的几次攻击事件让这颗新星蒙上阴影，近期面临着 TVL 下滑、用户大量流失的局面。
Gate.io 博客近期多篇博文如 《Hyperliquid 是什么？可以在哪里购买 HYPE 代币？》 已对 Hyperliquid 做了详细的入门介绍，有不太清楚基本背景的读者可点击查看。笔者不再赘述，本文重点分析 Hyperliquid 近期遭遇的两次重大围猎事件，探讨其对平台 TVL、业务数据及治理代币 HYPE 价格的影响，并尝试展望其投资价值。
JELLYJELLY 围猎：一场精心策划的"流动性陷阱"
上周三也就是 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一场围绕 JELLYJELLY 代币的精心策划的市场操纵。
首先，攻击者以 350 万 USDC 保证金在 Hyperliquid 开设价值 408 万美元的 JELLY 空单，该单边头寸占全网流动性的 9%。接下来，配合现货市场抛售制造价格下跌假象，诱导 Hyperliquid 协议金库（HLP）接管头寸，随后该巨鲸通过链上购买推高价格，迫使其自身头寸被清算。 图 1 来源：Hyperliquid
随后当两家知名交易所相继宣布上线 JELLY 永续合约时，Hyperliquid 的链上流动性瞬间被虹吸。JELLY 价格在半小时内从 0.034 美元暴涨至 0.051 美元，而 HLP 金库持有的空头仓位清算价却在 0.141 美元高位。这种跨平台协同作战，让笔者想起 2021 年 GameStop 事件中 WSB 散户与机构的对决，只不过这次战场转移到了链上。
而 Hyperliquid 的紧急应对堪称"中心化拔网线式"自救。在验证者投票下架 JELLY 合约后，平台以开仓价 0.0095 美元强制清算 3.92 亿枚空单，不仅挽回全部损失，反而获利 70.3 万美元。但这种去中心化协议却依靠中心化操作着实玩了一把黑色幽默。 图 2 来源：@HyperliquidX
该事件对 HYPE 代币价格冲击明显。根据 Gate.io 数据显示，HYPE 当时从 16 美元跌至 13 美元，稍后在 Hyperliquid 下架 JELLY 后回升至 14 美元。截至撰文日，币价为 12.5 美元。 图 3 来源：Gate.io
50x 杠杆巨鲸的漏洞攻击
早在 JELLY 事件之前，Hyperliquid 的清算机制就已暴露致命缺陷。在 3 月 12 日，某巨鲸通过提取浮盈的骚操作，人为制造穿仓风险，让 HLP 单日亏损超 400 万美元。
这位被社区称为"内幕哥"的交易者，先利用 50 倍杠杆开设了 113,000 ETH 的多头头寸，初始保证金 430 万美元，总价值约 3.4 亿美元，随后在未平仓情况下提取超保证金的 USDC。随着 ETH 价格上涨，"内幕哥"提取未实现利润，降低保证金，触发清算，最终获利约 180 万美元，而 HLP 保险库损失 400 万美元。 图 4 来源：@Penny
实际上，这种操作之所以奏效，源于 Hyperliquid 允许提取浮盈的设计。与 CEX 禁止浮盈提现不同，HLP 的"自动清算+金库接管"模式，在遇到大额仓位时如同裸奔。当"内幕哥"分 800 万与 900 万美元两笔提现后，其 ETH 多单清算价从 1,877 美元飙升至 1,915 美元，HLP 被迫以市价承接了 14 万枚 ETH 抛压。
更令人震惊的是，该巨鲸在 3 月 18 日将 DeBank 账号更名为 MELANIA，并开仓对应代币。尽管链上数据分析师余烬、链上侦探 ZachXBT 指控其使用赃款交易，但真相至今成谜。 图 5 来源：@zachxbt
随后为防范类似事件，Hyperliquid 调整了杠杆上限，将 BTC 从 50 倍降至 40 倍，ETH 从 50 倍降至 25 倍，并升级保证金系统，要求隔离仓位在转移后保持 20%保证金率，以防止通过提取操作触发清算。不过这种打补丁的方式只是一定程度上弥补了重仓位的单边提取浮盈的方式，却没料到 JELLY 这种开空拉多的双边套利行为。
遭受重创后，HYPE 是否能挽回信任崩塌？
在遭受连番攻击后，Hyperliquid 的业务数据明显萎缩。截至 2025 年 4 月 3 日，TVL 下滑至 2 亿美元，较今年 1 月最高点的 6.9 亿美元下降约 71%，年化收入也跌至 4.36 亿美元，反映出市场对平台治理和透明度的担忧。 图 6 来源：Dune
这种资金出逃的结果似乎是注定的，因为攻击者使用了规则漏洞进行了大额套利，如果不加以人为干预，那么 Hyperliquid 的 HLP 无疑将被抽空，该协议也将无以为继，用户自然要离场；而验证者能通过紧急投票下架代币时，"去中心化"承诺已名存实亡，对这种治理失败感到失望的用户，自然也会选择撤资离场。
反应到 HYPE 代币价格方面，HYPE 价格从 3 月高点 16 美元跌至 12.5 美元，FDV 蒸发约 60 亿美元。技术面上，若跌破 11-12 美元的关键支撑，可能测试 8 美元发行价。但笔者认为，当前 27 倍的 PS（市盈率）已基本回归传统行业估值区域，下跌空间比较有限了。 图 7 来源：@HyperliquidX
从长远来看，Hyperliquid L1 的经济模型升级可能成为破局关键。其 HyperEVM 主网新引入的 WHYPE 跨链质押方案，允许用户将原生 HYPE 转换为封装资产参与其他协议 DeFi，这本质上是借以太坊生态之力创设计价第二曲线。若路线顺利，HYPE 的价值捕获将从单纯的清算收益分成，向“跨链流动性网关”跃迁——在笔者看来，这张尚未兑现的远期支票，正是部分投资者逆势加仓的底层逻辑。
作为一名观察 DeFi 发展的旁观者，笔者认为 Hyperliquid 的挑战并非孤立，而是 DeFi 成长中的必经阶段。长期而言，若 Hyperliquid 能借此机会优化治理机制、提升透明度，其在永续合约交易领域的领先地位仍有机会巩固。尤其对于高风险偏好、看好 DeFi 长期发展的投资者，HYPE 可能是一个值得持续关注的选项。