2026 年 2 月 25 日，香港特区政府财政司司长陈茂波在发表 2026 至 2027 财政年度《政府财政预算案》时，释放出两个关键信号：法币稳定币发行人发牌制度已落地，首批牌照将于 3 月发出；同时，政府将在年内提交《数字资产政策条例草案》，为虚拟资产交易及托管服务提供者建立全面的发牌制度 。
这标志着香港在构建数字资产监管闭环的进程中，进入了最后的冲刺阶段。从稳定币这一“支付基石”切入，再到全面覆盖交易与托管环节，香港正试图在“相同活动、相同风险、相同监管”的原则下，为全球数字资产行业打造一套可执行的合规范式 。
事件概述：时间表确立，监管框架补全
陈茂波在预算案中明确指出，香港已实施法币稳定币发行人发牌制度，监管机构将协助持牌发行人在合规及风险可控的框架下，探索多元应用场景 。与此同时，年内提交的条例草案将把监管范围从现有的虚拟资产交易平台，扩展至数字资产交易商（OTC）及托管服务提供者 。
这意味着，香港对虚拟资产的监管将不再局限于二级市场交易，而是向前延伸至支付端的稳定币发行，向后覆盖至资产端的安全托管，形成一个覆盖资金端与资产端的完整监管闭环。
背景与时间线
香港的数字资产监管遵循一条清晰的演进路径，其节奏与力度在主流金融中心中堪称激进：
- 2023 年 6 月：香港对虚拟资产交易平台（VATP）实施强制性发牌制度，所有在香港运营或面向香港投资者的中心化交易所必须持牌或申牌 。
- 2025 年 8 月：《稳定币条例》生效，为香港金融管理局（金管局）辖下的法币参考稳定币发行人设立强制发牌制度，不合规的发行方需在 2025 年 10 月底前提交申请 。
- 2025 年 12 月：财经事务及库务局与证监会发布咨询总结，确认将针对非证券型虚拟资产的交易、咨询、资产管理和托管服务设立新的牌照类别 。
- 2026 年 2 月：财政预算案正式定调：3 月发稳定币牌照，年内提交涵盖交易及托管的全面立法 。
数据与结构分析：即将落地的合规门槛
根据此前咨询文件及行业分析，即将发放的稳定币牌照与即将立法的交易/托管牌照，将设置严格的准入门槛，这将直接筛选掉大量非合规实体。
在稳定币发行方面，发行人必须具备充足的财务资源。参考《打击洗钱条例》下对虚拟资产服务提供者的要求，未来持牌机构需维持高标准的客户资产保障。例如，持牌虚拟资产交易平台现被要求将 98% 的客户资产存储于冷钱包中，并采用多重签名协议，且需按季度由核准审计机构执行储备金证明审计 。对于稳定币发行人而言，这意味着其储备资产的管理、审计和披露必须达到传统银行的透明度标准。
在交易与托管方面，新立法将引入针对非证券型虚拟资产的虚拟资产交易商牌照和虚拟资产托管人牌照 。其中，托管人的最低缴足股本要求高达 1,000 万港元，且必须具备妥善保管私钥的能力 。这预示着，未来的合规托管将成为一项资本与技术双密集的专业服务，小型机构或将难以独立参与。
舆情观点拆解
市场对香港此番“组合拳”式的监管推进，存在两种主流解读：
- 乐观派观点：认为监管落地即“利空出尽”。清晰的法币稳定币发行制度，将吸引传统金融机构（如银行、券商）合规入场。证监会计划设立“数字资产加速器”，并允许为专业投资者提供更多样化的产品和服务，这被视为流动性提升的前奏 。
- 谨慎派担忧：高标准的合规要求可能将中小创新者拒之门外，导致市场被少数持牌巨头垄断。同时，严格的 98% 冷存储和保险要求，虽然保护了用户资产安全，但也大幅增加了运营成本，这些成本最终可能转嫁给用户 。
叙事真实性审视
“香港成为全球数字资产中心”这一宏大叙事，正在被具体的法律条文和时间表所填充。需要区分的是：
- 事实：3 月发放首批稳定币牌照，年内提交条例草案，这是已由财政司司长确认的行政时间表 。
- 观点：这将“巩固香港国际金融中心地位”是监管机构的政策愿景 。
- 推测：市场普遍推测首批获得稳定币牌照的机构可能包括传统银行或大型金融科技集团，但这有待官方名单公布确认。至于“大量资金将因此涌入香港”，这取决于后续的沙盒进展、产品丰富度以及全球宏观流动性环境。
行业影响分析
香港此次立法推进，对加密行业的结构性影响主要体现在三个层面：
第一，合规成本成为核心竞争力。 无论是稳定币发行还是资产托管，高达数百万乃至上千万港币的缴足股本、专业责任保险以及定期的储备证明审计，将构成极高的行业壁垒 。这迫使行业参与者必须从“技术驱动”向“合规驱动”转型。
第二，打通法币与数字资产的“入金通道”。 合规的稳定币发行人为银行与加密市场之间建立了一座受监管的桥梁。当法币稳定币由持牌机构发行并由银行托管储备时，传统金融机构与加密业务之间的合作将变得更加顺畅，有利于降低整体市场的系统性风险。
第三，托管标准的树立将吸引机构资金。 明确的私钥保管、资产隔离和审计要求，是养老基金、家族办公室等传统大型机构入场配置数字资产的前提条件 。香港此次将托管单独立法，实质上是在为更大规模的合规资金入场铺设基础设施。
多情境演化推演
基于当前信息，香港数字资产监管的未来可能呈现两种演化路径：
情境一：合规内卷下的“精品化”市场（基准情形）
高门槛导致大量小型交易所和稳定币项目退出香港市场或转向海外。留在持牌框架内的机构，将专注于服务高净值专业投资者和机构客户，产品创新主要围绕 RWA（真实世界资产）代币化、结构性票据等合规标的 。市场交易量短期内可能收缩，但交易质量（流动性、透明度、安全性）显著提升。香港成为亚洲的合规资产“展示厅”。
情境二：跨境套利与监管博弈（风险情形）
由于全球监管标准尚未统一（如欧盟 MiCA、新加坡、迪拜各有规则），香港严格的托管和储备要求可能使本地合规产品在成本上处于劣势。部分资金可能继续流向监管较为灵活的地区，香港面临“合规孤岛”的风险。这要求香港必须快速推进与内地及国际市场的互联互通，通过扩大资金池来对冲高合规成本带来的影响。
结语
随着 3 月稳定币牌照的发放和年内立法的完成，香港正在将其对数字资产的承诺转化为可执行的法律条文。对于行业参与者而言，接下来的关键问题不再是“香港是否拥抱 Web3”，而是 “在新的合规游戏规则下，如何找到自己的生态位” 。这既是挑战，也是行业迈向成熟必须经历的阵痛。