在刚过去的一周，比特币一度跌破 60,000 美元，与去年 10 月 126,000 美元的高点相比，已遭遇腰斩 。与此同时，主流交易平台的现货成交量自 2025 年底以来萎缩了近 30%。
这个现象背后，一个名为 “AI 资本支出周期”的宏观力量正在改变全球资本的流动格局，并引发了加密货币市场一场结构性的流动性危机。
市场困境：从巅峰到腰斩，比特币陷入流动性漩涡
加密货币市场正经历一场深刻变化。比特币在 2026 年 2 月的表现，堪称近期市场压力的缩影。上周，其价格单日跌幅一度逼近 20%，周度累计下跌 8.6%。
此次下跌的速度与幅度均达到历史极值。数据显示，2 月 5 日比特币的跌幅 Z-score 达到了 -6.05σ，这意味着其下跌速度之快，在历史上也属罕见，仅次于 2020 年的新冠疫情崩盘。
从更长的周期看，比特币目前的价格已跌至其 200 日移动平均线下方 -2.88σ 的位置。这一偏离程度是过去十年所未见的，甚至超过了 FTX 崩盘时期，表明价格已严重脱离长期趋势。
资本迁徙：AI 板块如何成为流动性的“黑洞”？
当前的困局，根源在于一场全球范围内的资本大迁徙。过去几个月，以人工智能为核心的科技股和相关资产，持续虹吸着全球市场的可用资金。
这种“吸金”效应并非简单的板块轮动，而是一个更深刻的宏观机制：AI 资本支出周期已从流动性“注入者”转变为“抽取者”。
在早期，科技巨头为 AI 投入的资金大多来自账上的“干火药”（闲置资本），这些资金投入实体经济并产生乘数效应，整体上推高了包括加密货币在内的各类风险资产价格。
但随着闲置资本耗尽，每一美元新的 AI 投资，都必须从其他资产（如比特币、科技股、债券）中抽离。资本变得稀缺，一场针对有限资金的“生存淘汰赛”就此展开，而比特币等被视为高投机性的资产首当其冲。
持续卖压：美国机构的抛售与 ETF 资金外流
资本被 AI 分流的同时，比特币市场还面临来自美国的持续性结构卖压。一个关键指标是 Coinbase 溢价持续处于折价状态，这表明来自美国的卖盘长期且强劲。
做市商 Wintermute 的内部 OTC 资金流数据证实，在最近一周，美国的交易对手是市场的主要卖方。这一趋势又被美国现货比特币 ETF 持续的资金净赎回所放大。
自 2025 年 11 月以来，比特币 ETF 的资金净流出已累计超过 62 亿美元。上周，仅比特币 ETF 的单周净流出就高达约 6.892 亿美元。这形成了一个负反馈循环：ETF 赎回迫使发行商在现货市场卖出比特币，从而进一步压制价格。
杠杆与波动：低成交量下的“高波动震荡”新常态
在现货资金流入枯竭的背景下，市场的价格发现机制已经发生了扭曲。低现货成交量与高杠杆衍生品结合，成为市场高波动的放大器。
数据显示，比特币期货的未平仓合约总额已从 2025 年 10 月初超过 900 亿美元的峰值，降至约 490 亿美元，杠杆率下降了超过 45%。这种快速的去杠杆过程本身就会加剧价格波动。
市场正处于一种 “高波动、震荡式的价格发现阶段”。由于缺乏坚实的现货买盘支撑，市场在任一方向都难以形成持续趋势，更容易受大额订单和情绪驱动而剧烈摆动。上周行情被形容为一次 “投降式”出清，正是这种脆弱性的体现。
数据洞察：大门交易所 Ventures 揭示的市场结构性压力
大门交易所 Ventures 在 2 月 9 日发布的最新市场回顾，为这一宏观图景补充了具体的数据维度。
报告确认，市场情绪已深陷“极度恐惧”区间，恐惧与贪婪指数读数仅为 14。除了比特币，以太坊同样承压，上周下跌 7.9%，其 ETF 资金流出也达 1.491 亿美元。
值得关注的是，剔除比特币和以太坊后的加密货币总市值，上周跌幅为 5.65%，略低于市场整体跌幅。这可能表明，在极端行情中，部分资金正在从两大龙头向外寻找机会，或在某些山寨币领域出现了差异化的抗跌表现。
路径展望：市场恢复常态需要哪些条件？
市场何时能走出这种高波动、无趋势的困境？综合多家机构的观点，需要几个关键条件的达成。
首要条件是 AI 交易热潮需要先降温。微软此前偏弱的财报被视为这一过程的开始，但还远远不够。只有当追逐 AI 的狂热资本退潮，流动性压力才可能缓解。
其次，加密货币市场自身需要看到 现货需求的回归。具体可观察三个微观信号：Coinbase 溢价由负转正、ETF 资金流向由出转入，以及期货基差利率企稳。在出现这些信号前，市场难有持续性上涨空间。
最后，宏观政策的清晰化至关重要。市场正在消化美联储潜在主席 Kevin Warsh 可能推行的“缩表”政策影响。虽然短期内实施条件不成熟，但其代表的政策转向预期，将持续影响市场对全球流动性的判断。
总结
截至 2 月 11 日，比特币在 大门交易所 平台上的价格仍在 67,000 美元附近反复争夺。市场结构的修复路漫漫，但每一次极端的波动，都可能孕育着新的机会。
交易者当前需要做的，是 将风险管理和仓位控制置于首位，耐心等待市场从杠杆主导回归现货主导。在浴缸的水位（流动性）重新升高之前，漂浮其上的橡皮鸭（资产价格）很难稳定上浮。