2026年2月初，比特币价格在 66,000 美元附近徘徊，而其估算的平均生产成本却高达 87,000 美元，价格比成本低约 20%。
这一关键指标跌破盈亏平衡线，触动了市场最敏感的神经。历史上，当比特币价格持续低于其生产成本时，往往是熊市的典型特征。
市场现状：价格与成本的倒挂
当前加密货币市场正处在一个关键的十字路口。截至 2026 年 2 月 6 日，比特币价格一度跌破 60,000 美元，较 2025 年 10 月接近 126,000 美元的高点下跌近 40%。这一跌幅已远超传统金融市场对熊市定义的 20% 阈值。
根据 Checkonchain 数据，挖掘一枚比特币的平均成本约为 87,000 美元。价格与生产成本之间约 20% 的差距，正在加剧整个比特币挖矿行业的财务压力。
这一指标通过将网络难度与比特币市值相联系，提供了行业整体成本结构的可靠估算。
全网算力的变化进一步印证了矿工面临的困境。比特币全网算力在 2025 年 10 月达到约 1.1 ZH/s 的历史峰值后，已下降约 20%，当前回升至 913 EH/s 并开始企稳。
矿工压力：行业生存的挑战
在比特币价格持续低于生产成本的背景下，矿工行业正经历严峻考验。许多矿工处于亏损状态，为了维持日常运营、支付能源费用及偿还债务，不得不持续出售比特币持仓。
这种“矿工投降”现象是熊市周期中的典型特征。效率较低的矿工被迫关机下线，导致全网算力出现显著下降。
算力的调整实际上是市场自我调节机制的一部分。当部分高成本矿工退出网络后，比特币网络难度会相应调整，从而降低剩余矿工的生产成本。
这一过程虽然痛苦，但为后续市场的复苏创造了条件。历史表明，在 2019 年和 2022 年的熊市中，比特币交易价格都曾低于生产成本，但最终都得以回升。
历史对照：熊市特征的再现
回顾比特币的市场周期，当前情况与历史上的熊市特征有着惊人的相似之处。价格跌破生产成本线是熊市的重要信号之一，但并非唯一的判断标准。
根据传统定义，熊市是指资产价格从近期高点下跌超过 20%，并持续至少两个月。在加密市场，由于波动性更高，这些下跌往往更加剧烈，行业经常将这样的时期称为“加密寒冬”。
2026 年初的市场格局中，多个指标共同指向熊市的可能性。比特币不仅跌破 200 日移动平均线（约 58,000 至 60,000 美元），还出现了急剧的交易量萎缩，反映出现金流紧缩。
更全面的熊市判断需要结合价格、仓位和流动性三大指标。当前比特币低于 200 日和 365 日移动平均线，CryptoQuant 牛市评分仅 20 分。
期权市场偏向看跌对冲，ETF 今年迄今净流出 4.4 亿美元，巨鲸自去年 10 月抛售约 290 亿美元比特币，这些均符合熊市特征。
机构行为：市场结构的变化
与以往熊市不同的是，当前市场呈现出机构认知与行动之间的明显脱节。据数据显示，26% 的机构认为处于熊市，较此前飙升 24 个百分点，但 62% 自去年 10 月以来持有或增持多头头寸，70% 认为比特币被低估。
这种“看跌但增持”的悖论，正成为 2026 年熊市的核心特征。
机构资金的大规模进入改变了比特币市场的传统动态。VanEck、K33 等机构证实，主导比特币十年的四年周期已失效，取而代之的是流动性、实际收益率、稳定币流动性等宏观指标。
这意味着熊市可能持续更久，但跌幅更小，机构资金将起到支撑作用，避免过往长期投降式下跌。
根据 大门交易所 研究院的观点，比特币的持有结构正持续向大型机构与专业托管主体集中，这有助于提升市场整体稳定性。在通胀与就业前景不确定性加剧的背景下，货币政策路径仍存在变数，后续降息节奏与幅度将高度依赖未来经济数据的演变。
新旧熊市特征的演变
与过去的市场周期相比，当前的熊市呈现出明显不同的特征。通过对比分析，我们可以更清晰地看到市场结构的变化：
| 特征维度 | 传统熊市（2022年以前） | 2026年当前市场特征 |
|---|---|---|
| 价格表现 | 通常跌幅超过70% | 目前跌幅约41%，潜在回撤或达50% |
| 持续时间 | 与减半周期相关，约1-2年 | 可能持续更久，结束时间取决于需求与流动性拐点 |
| 主要驱动力 | 四年减半周期主导 | 宏观流动性、实际收益率、稳定币流动性等指标主导 |
| 机构角色 | 参与度有限，跟随散户情绪 | 认知与行动脱节，“看跌但增持”成为核心特征 |
| 市场结构 | 整体性下跌，几乎所有资产受影响 | K形分化，比特币占结构性优势，其他加密货币表现疲软 |
| 结束信号 | 减半事件后算力恢复，矿工压力缓解 | 比特币重回长期移动平均线、ETF资金流转正、期权市场对冲需求减少 |
总结
随着全网算力从 913 EH/s 的企稳点可能开始缓慢回升，效率低下的矿工已被市场淘汰出局。比特币的四年减半周期已经失效，机构资金成为市场的主导力量。
华尔街交易台正在评估下行风险，关键支撑位指向 60,000 美元、58,000 美元甚至更低的水平。市场的复苏不再取决于简单的技术指标或历史模式，而是需求与流动性拐点的到来。
加密市场正在学习与宏观经济同频呼吸，每一次深度调整都是对生态系统稳健性的压力测试。