美国证券交易委员会（SEC）向包括Direxion、ProShares和Tidal在内的多家交易所交易基金（ETF）提供商发出警告信，明确叫停了那些试图提供超过200%基础资产敞口的杠杆ETF申请。
这一监管行动直接针对2024年美国总统大选后涌现的超高杠杆ETF申请浪潮，这些申请旨在为比特币、以太坊等波动性资产提供高达3至5倍的每日敞口。
01 监管重拳：SEC对杠杆ETF的明确限制
SEC在2025年12月3日采取了果断行动，向九家主要ETF提供商发出警告信，有效阻止了那些计划提供每日三到五倍股票和加密货币敞口的新基金。
受影响的公司包括Direxion、ProShares、Tidal Financial和GraniteShares等知名发行商。监管机构此次行动标志着其对投资产品中极端杠杆态度的重大转变。
彭博社报道指出，SEC在撰写警告信的当天就迅速发布，这种“异常迅速的举动”表明官员们急于向投资公众传达他们对杠杆产品的担忧。
02 规则边界：18f-4条款的杠杆上限
SEC警告信中列举的核心违规行为是违反了1940年《投资公司法》下的规则18f-4。该规则将基金的风险敞口上限设定为其风险价值的200%，并以未杠杆资产作为比较基准。
SEC在信中明确解释道：“基金指定的参考投资组合提供了一个无杠杆基准，用于与该基金的杠杆投资组合进行比较，以确定该基金在该规则下的杠杆风险。”
这一规定实质上将大多数ETF的杠杆率限制在标的资产每日波动的两倍（2倍）以内。任何超过此阈值的杠杆都需要特别批准和更严格的风险管理流程。
03 激进尝试：被叫停的5倍杠杆ETF提案
在众多申请中，Volatility Shares提交了最为激进的提案，寻求批准发行与比特币、以太坊、特斯拉和英伟达挂钩的5倍杠杆ETF。
这些产品设计会将每日10%的波动放大至投资者50%的收益或损失，代表了美国ETF市场有史以来申请的最高杠杆率。
该公司提交了27份不同的ETF申请，其中包括涵盖Solana、XRP、Coinbase和MicroStrategy等公司和代币的产品。
04 市场背景：加密货币杠杆的失控现状
SEC此次行动紧随10月加密货币市场崩盘之后，那次崩盘引发了200亿美元的杠杆清算，这是加密货币历史上单日规模最大的清算事件。
“杠杆显然已经失控，”Kobeissi Letter的分析师在回应SEC警告信时表示。Glassnode的数据显示，本轮市场周期内的清算数量几乎是前几轮的三倍。
目前，每日平均清算金额分别为多头头寸6800万美元和空头头寸4500万美元，远高于上一周期的2800万美元和1500万美元。
05 杠杆ETF与传统衍生品的区别
杠杆ETF的运作方式与传统杠杆衍生品有明显不同。虽然它们避免了加密货币衍生品常见的追加保证金和自动清算问题。
但在熊市或横盘整理的市场中，由于每日再平衡的要求，损失的累积速度往往快于收益，因此杠杆ETF仍然可能给投资者造成巨大损失。
06 行业影响与未来展望
面对SEC的明确立场，ETF发行商现在必须要么修改其策略以符合现有的杠杆限制，要么完全撤回申请。
一些公司已经开始调整其策略。例如，今年早些时候，Direxion推出了Direxion Titans杠杆及反向ETF，提供对科技和能源等热门行业的2倍及反向2倍杠杆敞口，并设有季度再平衡机制。
晨星研究员布莱恩·阿莫尔透露，近年来推出的杠杆ETF中，超过半数已永久停止运营。如此高的失败率凸显了这些产品在市场波动环境下所面临的挑战。
07 对加密货币投资者的启示
对于普通加密货币投资者而言，SEC的此次行动传递出明确信号：监管机构对极端杠杆产品持谨慎态度，更加关注投资者保护和市场稳定。
尽管SEC现任领导层总体上对加密货币持支持态度，但官员们似乎不愿在可能威胁市场稳定的杠杆限制问题上做出妥协。
在大门交易所等交易平台上，投资者可以关注受监管的现货比特币ETF产品。以ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）为例，截至2025年12月2日，其资产净值（NAV）为13.47美元，总净资产达到23.54亿美元。
| ETF产品 | 最新价格/净值 | 总净资产 | 杠杆比例 | 数据截至日期 |
|---|---|---|---|---|
| ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) | 13.47美元(NAV) | 23.54亿美元 | 无杠杆 | 2025-12-02 |
| ProShares UltraPro QQQ | 未提供具体数据 | 31.3亿美元 | 3倍(指数) | 未明确 |
投资者应当认识到，2倍杠杆已成为大多数ETF产品的实际上限，那些期待5倍杠杆加密货币和个股基金很快进入美国市场的投资者需要调整预期。
未来展望
随着SEC明确划定杠杆红线，Volatility Shares等发行商提交的27份激进ETF申请被迫暂停。市场对极端杠杆的狂热追捧，暂时被监管的理性之手按住。
在大门交易所平台，投资者转向关注现货ETF和合规衍生品。ProShares Bitcoin ETF（BITO）目前管理着23.54亿美元资产，其价格走势成为观察机构资金动向的窗口。
监管框架的收紧，或许正是加密货币市场从青春期走向成熟期必须经历的“纪律课”。