“₿ig week” - 迈克尔·塞勒在社交媒体上用这样简短的更新，预示了 Strategy（原 MicroStrategy）又一次大规模的比特币收购。
就在截至11月16日的一周内，这家美股上市公司再次购买了8,178枚比特币，价值约8.356亿美元。
而在不久前，该公司还购入了487枚比特币。即使在比特币价格从10月高点下跌近30%的市场环境中，Strategy依然坚持着其自2020年8月开始执行的“买入并持有”比特币战略。
01 持续积累
Strategy公司最新一批比特币收购共8,178枚，总价约为8.356亿美元，平均购买价格为每枚102,171美元。
这一收购使得Strategy公司的比特币总持有量达到了649,870枚，总购买成本约为48.4亿美元，平均每枚比特币成本为74,433美元。
以当前市场价格计算，这些比特币的价值已远超其买入成本。
02 融资手段
与早期主要通过发行普通股为比特币购买融资不同，Strategy近期更多地依赖优先股发行来筹集资金。
最新这次购买的资金主要来源于公司近期完成的欧元计价优先股发行。
该公司上周四完成了以6.2亿欧元（约合7.168亿美元）出售欧元计价永久性优先股的交易。
Strategy出售了775万股10% A类永久性流式优先股，扣除费用后净筹集7.039亿美元，这一规模是公司最初设定的3.5亿欧元目标的两倍。
03 市场背景
Strategy此次大规模购买发生在加密货币市场极度动荡的时期。截至11月18日，比特币价格已跌破90,000美元关口，从10月初的历史高点下跌了近30%。
此次下跌使得比特币全部回吐了年内所有涨幅，与市场此前对华尔街更深度参与、白宫政策更友好以及主流交易所交易基金（ETF）兴起会稳定市场的预期相悖。
市场情绪的转变迅猛且剧烈。期权市场上，交易者对下行保护的需求——尤其是针对90,000美元、85,000美元和80,000美元价位的保护——已大幅激增。
超过7.4亿美元看跌合约在11月底到期，明显超过了看涨期权的交易量。
04 战略演进
Strategy公司由迈克尔·塞勒领导，于2020年8月首次开始购买比特币，从而将公司从一家商业情报企业转变为比特币杠杆投资工具。
自那时起，该公司股价已上涨超过1500%，远超同期标普500指数一倍多的涨幅。
塞勒最初通过出售普通股为比特币购买提供资金。随着投资者因担心股权稀释而对普通股的溢价逐渐消失，该公司后来开始发行可转换债券，最终转向了优先股。
这种数字资产财库模式的威力依赖于不断扩大的市场净值溢价以及信心循环机制，而如今这些机制似乎正在减弱。
05 估值变化
随着比特币价格下跌，Strategy公司对比特币储备的估值溢价已显著收缩。公司的mNAV（市值与比特币持仓价值之比） 已从2.5以上暴跌至1.2左右。
这种溢价曾经使Strategy成为比特币高贝塔系数替代品，但如今已变得过低，无法吸引同样的动量策略追随者——这削弱了曾经使其上涨的良性循环。
该股票自2024年11月20日达到473.83美元的历史高点以来已下跌约57%。
周一早盘交易中，MSTR股价为199美元，企业价值现在仅略高于其资产负债表上所持比特币的价值，使得普通股发行对现有股东而言具有稀释效应。
06 行业影响
Strategy公司已成为194家公开交易公司中最大的企业比特币持有者，这些公司已采用了某种形式的比特币收购模式。
其他主要的公司持有者包括MARA、Tether支持的Twenty One、Metaplanet、Adam Back和Cantor Fitzgerald支持的Bitcoin Standard Treasury Company。
这些数字资产包装公司的估值也经历了类似的缩水，包括BitMine Immersion Technologies Inc.、Nakamoto Holdings Inc. 和 ETHZilla在内的公司都受到了市场下跌的影响。
07 市场观点
投资者目前正在应对更广泛的宏观担忧。交易员正密切关注英伟达即将发布的季度财报和对美联储下个月降息预期的迅速转变。
美联储降息的疑虑引发了风险规避情绪。投资者越来越怀疑美联储会在12月会议上降息。
美联储官员，包括主席杰罗姆·鲍威尔，已表示不愿进一步宽松，使投资者不确定央行的下一步行动。
比特币ETF资金流停滞和清算浪潮也加大了压力。随着波动率上升，机构买家退缩，进入现货比特币交易所交易基金的资金流减弱也导致了下跌。
本月初，加密货币衍生品市场出现了一系列沉重的清算浪潮，数十亿美元的杠杆头寸被平仓。
未来展望
根据比特币国债数据，目前已有194家上市公司采用了某种形式的比特币收购模式。在它们身后，是更多正在观望的企业。当市场回暖时，Strategy 这类先行者建立的模式很可能成为后来者的蓝图。
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