市场正在经历新一轮波动。 比特币价格从 1 月中旬接近 97,000 美元的高点回落，一度抹去了 2026 年以来的大部分涨幅。
与此同时，一些早期持有者（即所谓的“钻石手”）开始有所动作。一个标志性事件是：一个沉寂了 12 年的比特币鲸鱼钱包（被称为“5K BTC OG”）开始分批出售其持有的比特币。该钱包在 2012 年以约 332 美元的价格积累了 5,000 BTC ，目前已经售出 2,500 BTC ，平均售价约为 106,164 美元，锁定了超过 500 万美元的利润。
这引发了许多投资者的担忧：早期持有者的集中抛售是否会重现 2017 年底或 2021 年末的历史，引发周期性的市场崩溃？
01 市场脉搏：钻石手行动与当前抛售的本质
近期市场的动荡显而易见。截至 1 月 23 日，比特币价格在 大门交易所 上最新数据为 89,699.57 美元。 此次下跌伴随着巨大的市场清算，在过去 48 小时内，超过 15 亿美元的杠杆多头头寸被平仓。
与此同时，链上数据捕捉到了早期持有者的行动。除了上述的“5K BTC OG”，另一个观察是，超过 400 亿美元的比特币在 1 月 20 日从鲸鱼钱包转入现货交易所，这通常被视为潜在的抛售前兆。
然而，将当前情况简单地类比为历史顶部，可能忽略了本质区别。
当前的抛售更多是受外部宏观冲击驱动，而非内部泡沫破裂。 主要的导火索包括地缘政治紧张局势和被称为“Japanic”的全球流动性收紧。
02 历史之镜：2017、2021与2026的关键差异
要判断历史是否重演，我们需要对比三个时期市场结构、参与者与抛售动力的核心差异。下表清晰地展示了这种演变：
| 对比维度 | 2017 年周期 | 2021 年周期 | 当前（2026 年初）情境 |
|---|---|---|---|
| 市场成熟度 | 早期零售主导，机构参与极少 | 机构开始入场，衍生品市场初步发展 | 高度机构化，ETF、复杂衍生品（如期权）成熟 |
| 主要抛售压力源 | 散户FOMO后获利了结，市场结构脆弱 | 杠杆多头过度积累，监管不确定性引发去杠杆 | 宏观外部冲击（地缘政治、全球流动性）主导 |
| 钻石手行为模式 | 概念模糊，持有者多为信仰者或早期技术爱好者 | 概念形成，但部分“钻石手”在高峰恐慌中转变为“纸手” | 策略性、有序减持，而非恐慌性清仓 |
| 市场缓冲与工具 | 缺乏有效风险管理工具，暴跌易引发连锁踩踏 | 出现但仍不足，暴跌导致大规模连环清算 | 强大的金融基础设施（如期权市场）提供风险对冲和承接 |
| 整体叙事与定位 | “数字黄金”叙事萌芽，主要被视为高风险投机资产 | 通胀对冲叙事兴起，但仍与风险资产高度关联 | 多元化资产属性增强，与黄金等传统资产相关性较低 |
从上表可以看出，市场的底层结构已经发生了根本性变化。早期周期中，市场主要由散户情绪和简单杠杆驱动，崩塌是内生的。而当前，抛压更多来自比特币与传统金融体系关联后所承受的外部宏观压力。
03 钻石手新画像：从信仰持有到策略管理
“钻石手”一词的含义本身也在进化。过去，它几乎等同于“永远不卖”的信念。如今，它更倾向于描述一种长期信念下的战略性资产管理。
以“5K BTC OG”为例，其抛售行为表现出鲜明的策略性：
- 分批有序：在过去五个月中，通过至少 10 笔交易，每笔转移 250 至 500 BTC ，并非一次性恐慌砸盘。
- 保留底仓：在出售 2,500 BTC 后，钱包内仍持有价值约 2.375 亿美元的 2,500 BTC ，表明其并非看空离场，而是部分获利以实现财务目标。
这种行为模式与 2017 年或 2021 年周期末那种不计成本、全面清仓式的抛售有本质不同。它反映出长期持有者变得更加成熟和理性，他们的行为不再是市场见顶的单一信号，而是市场生命周期中正常的、健康的资本轮换的一部分。
04 宏观叙事转换：从“数字黄金”到独立资产
比特币的宏观叙事正在经历一场关键的“压力测试”。此前，比特币常被称为“数字黄金”，被视为地缘政治动荡时的避险资产。
然而，近期在黄金价格飙升的情况下，比特币却出现下跌，这种背离促使人们重新思考其定位。分析指出，比特币与黄金的实际相关性很低，仅为 0.14 ，而与债券的相关性更是低至 0.06。
这意味着，比特币正在脱离传统避险资产的框架，其价格逻辑更具独立性。当前的下跌，部分原因正是它在交易层面被暂时视为一种高贝塔值的风险资产，在全球“避险”情绪中，资金从所有风险领域撤出时受到波及。
这种暂时的同步下跌，恰恰反衬出比特币作为非主权、低相关性资产的长期价值。当传统资产因主权信用或政策问题而动荡时，比特币的独特属性可能会被重新定价。
05 未来展望与策略：在波动中识别机会
综合来看，2017 年和 2021 年那种由市场内部狂热和杠杆崩溃引发的周期性惨剧，重演的可能性正在降低。
当前的波动是一个更加成熟、复杂且与全球金融紧密相连的市场，在面对外部冲击时的反应。 早期持有者的抛售是策略性的再平衡，而非信念的崩塌。市场的“聪明钱”正在从危险的高杠杆永续合约转向期权等更复杂的风险管理工具。
对于投资者而言，这意味着：
- 关注宏观：比特币价格与全球流动性、地缘政治的关联日益紧密，需要将其纳入宏观分析框架。
- 利用恐惧：当市场情绪指标如“恐惧与贪婪指数”降至极端低位时，往往预示着中期机会。当前该指数已进入“极度恐惧”区域。
- 审视链上数据：关注长期持有者的动态，但需区分有序减持与恐慌性转移的区别。
未来展望
就在市场参与者为比特币能否守住 90,000 美元的关键心理关口而焦虑时，链上数据显示，当价格跌破该水平后，有鲸鱼开始每日购入约 450 枚比特币，另有三个大钱包在 24 小时内累计积累了 3,000 枚比特币。
每一次早期持有者的获利了结，都可能被另一批看到长期价值的投资者视为买入机会。这种新老资本的悄然换手，而非单方向的溃逃，或许正是一个市场走向真正成熟的无声宣言。