[TL；DR]:
加密市场在 3 月底大幅下跌，市场贪婪指数再度进入恐惧区间，市场情绪低迷。
特朗普计划于 4 月 2 日宣布的关税政策引发市场担忧，可能推高通胀和经济停滞，叠加美国经济数据的不确定性加剧了市场抛售。
如果单纯从全球流动性 M2 与比特币价格走势图来看，加密市场似乎处于底部区间。
引言
当上周末 Vitalik Buterin 对着机器人学猫叫的视频在社群疯传时，以太坊价格却应声插针至 1,767 美元，这似乎已经形成一种惯性，即在宏观流动性偏弱的悲观预期下，脆弱的市场情绪总是会把怨气泼洒在容易引起人们脑筋敏感的事件上。本文将就近期加密市场再度围绕特朗普对等关税大棒威胁下的大跌做深入解读，并为读者展望后市走势。
美股大跌带崩加密市场，交易情绪低迷
上周五，标普 500 指数单日暴跌 1.97%，科技股七大巨头市值蒸发 5050 亿美元，这场“黑色星期五”迅速波及加密市场。比特币在当天从 87,000 美元跌至 84,000 美元，再度跌破 200 日牛熊均线，而以太坊这个曾经的"区块链操作系统"六连跌至 1,800 美元附近挣扎，首次出现比特币减半一年内持续弱于比特币的情况，Solana(SOL)同样大跌触及 122 美元低点。 图 1 来源：Gate.io
随着悲观情绪从周末延续至今，加密货币恐慌与贪婪指数跌至 26 的“恐慌”区间。比特币在与传统金融世界融入程度愈发深刻的今天，其与科技股的强关联性暴露无遗。 图 2 来源：alternative.me
从链上数据来看，BTC 新需求流入持续减弱，大多数短期投资者现在都处于亏损状态，而长期持有者的供应量开始再次增长，这与巨鲸从交易所提取 BTC 至冷钱包蛰伏的信号基本一致。
不过这种长期看涨的迹象无助于拯救市场短期内的疲软，散户恐慌性抛售成占据了目前主要位置。具体来说，目前短期持有者持有 40%的财富，在 2025 年初达到 50%的峰值。这一峰值仍明显低于前几个周期，当时新投资者持有的财富在周期峰值达到 70-90%的峰值，可能与这轮大型机构投资者投资了 ETF 有关。 图 3 来源：glassnode
不过值得关注的是，稳定币 USDT 发行量却突破 1,440 亿美元历史峰值，与加密市场的持续回调形成明显背离。这种可以类比为现实世界的流动性陷阱（Liquidity Trap）现象，恰如 2020 年 3 月流动性危机的预演——市场不是缺钱，而是缺信心。
特朗普关税大棒举起，4 月 2 日或出结果
当前市场的不确定性很大程度上源于特朗普总统计划于 4 月 2 日宣布的“互惠关税”。特朗普团队正在讨论在截止日期前实施更广泛、更高的关税，包括可能对所有贸易伙伴实施高达 20%的全面关税。这些关税可能推高生产成本、通胀，并导致经济停滞，市场对此高度敏感。
根据笔者看到的最新消息，特朗普总统在空军一号上接受采访时表示，本周将对「所有国家」征收关税，然后「看看会发生什么」，此番强硬的表态延续了特朗普一贯的经济政策作风。 图 4 来源：Bloomberg
根据各类报告显示，若叠加增值税(VAT)与行业性关税，全球股市可能面临 5%-10%的回调，美国经济几乎会立即陷入衰退，并将持续一年多，失业率将超过 7%，而加密市场作为风险资产将首当其冲，抛售压力将大于本年度任何一次宏观压制。 图 5 来源：MacroMicro
此外，美国经济数据的疲软也加剧了市场担忧。通胀和消费者信心数据不佳，3 月非农就业报告（预计新增 1,280-1,350 万就业）以及联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔 4 月 4 日的讲话被视为关键事件。根据惯例，数据若疲软，可能加剧衰退恐惧；若强劲，可能推迟预期中的降息，似乎这两者均不利于加密资产。
在笔者看来，在 AI Agent 熄火后，加密市场内部暂无新的炒作叙事带动积极情绪，而外部宏观因素的干扰再度抬头，占据主导市场波动的权重，尤其是特朗普的关税政策不仅影响传统经济，也通过市场情绪传染效应波及到了加密市场。
本轮牛市的尴尬境地与未来变局
当笔者在 《市场再度陷入「极度恐慌」，一文看懂行情拐点时刻》 提到了比特币当时的阶段性低点时，也未曾料到币价在短暂修复了十余天后再度下挫至前低支撑位，而诸多山寨已因失血过多而纷纷创了新低，这种大面积的下跌其实折射出了本轮牛市的尴尬境地：外部政策红利（如 ETF）仅流向了 BTC，内部的伪创新产生 PvP 进而使牛市无法持续。
新币无价值 ：90%的新币沦为"上所即巅峰"的收割工具，DeFi 锁仓量中仅有一小部分具备真实使用场景。
资本空转 ：2024 年 Q4 链上项目融资额环比暴跌 64%，VC 资金从早期投资转向二级市场套利。
叙事枯竭 ：从 DePIN、Meme 到 RWA、AI 的热点均未形成持续动能，过度的 PvP 缩短了新叙事的价格发现时间和幅度，泡沫巨大、新陈代谢过快的 Meme 币交易量占比却攀升至新高。
如果类比加密市场过往的涨跌轮换历程，其实悲观之下孕育着涨势，市场的多空情绪也往往是一体两面的。笔者在 《美国经济衰退山雨欲来，对加密市场有什么影响？》 就提到过，4 月与 10 月在历史上看是传统的强势月份，有望在利空出尽后实现反弹。 图 6 来源：Timothy Peterson/X
此外，Real Vision 创始人 Paoul、weRate 创始人 Quinten 等近期转发了全球流动性 M2 与比特币价格走势图。从图中来看，加密市场似乎处于底部区间，当然这种关联性是否有效还有待继续观察。 图 7 来源：LSEG Datastream
站在 2025 年 Q2 初回望，加密市场正经历着最吊诡的牛市——它既被当下特朗普关税的利剑高悬，又被未来美联储潜在 QE 所牵引，既受困于内部创新的停滞，又受益于现实世界的持续渗透。由此而言，加密市场短期内无疑充满挑战，但长期基本面依然强劲：区块链技术的日益采用、机构对数字资产的接受度提升，以及比特币的有限供应，均指向光明未来。在笔者看来，尽管当前牛市处境尴尬，但并非终结，而是调整中的喘息。