[TL；DR]:
进入 3 月份以来，加密货币市场经历大幅下跌，BTC 多次跌破 8 万美元，山寨币清算潮涌现，市场贪婪恐慌指数跌至历史低点，显示投资者极度悲观。
特朗普关税政策、全球经济衰退忧虑等因素叠加，导致市场情绪恶化，恐慌性抛售潮涌现。同时，利好政策未达预期，机构投资者资金流出加剧市场下跌。
历史数据显示，市场贪婪恐慌指数跌至季度恐惧区间后，市场往往形成阶段性底部。当前加密市场恐慌情绪接近历史极值，可能预示市场正接近低点，为逆向布局提供机会。
引言
进入 3 月份以来，加密货币市场经历了一轮剧烈的下跌，BTC 价格多次跌破 8 万美元，山寨板块更是一跌再跌，市场贪婪恐慌指数跌至历史极低水平，显示出投资者对市场前景的极度悲观。在此背景下，笔者认为有必要重新评估市场现有行情动向和投资策略，探讨本轮深度调整的深层原因及其对未来市场走势的启示。
3 月深度回调，市场恐慌指数创历史低点
比特币经过在 10 万美元的反复争夺后，终于在 3 月份迎来一波剧烈的下跌方向的抉择。尤其是自 3 月 7 日特朗普签署加密储备行政令以来，比特币接连跌破 9 万、8 万美元，截至撰文日最低下探到 76,600 美元，整个市场也延续了不景气的走势，先前表现亮眼的 AI Agent、PayFi、DeFi 等板块也全线普跌。
市场下跌伴随着大规模的清算潮。根据 Coinglass 数据显示，在最恐慌的 3 月 11 日，全网爆仓人数超 29 万人，爆仓金额高达 8.39 亿美元，其中 BTC 爆仓金额达 2.95 亿美元，ETH 爆仓金额为 2.07 亿美元。 图 1 来源：Coinglass
而根据 Bravos Research 的数据，当前加密货币市场经历了自 2022 年 5 月 LUNA 崩盘以来最大规模的山寨币清算。市场已发生总共约 100 亿美元的清算，规模远超 FTX 崩溃后的情况。数据显示，比特币主导地位持续上升，表明短期内并无明显的山寨币季节信号。 图 2 来源：Bravos Research
市场情绪的恶化，从加密货币恐惧与贪婪指数（Fear & Greed Index，FGI）的暴跌中可见一斑。该指数综合了波动率、市场交易量、社交媒体情绪、调查问卷、比特币主导地位和趋势等因素，用于反映投资者的情绪状态。据数据显示，FGI 已多次跌至 20 以下，处于“极度恐惧”区间，较一个月前的 70（“极度贪婪”）大幅回落。这一变化很清晰地反映出投资者信心的快速恶化，市场恐慌情绪已逼近临界点。 图 3 来源：alternative.me
事实上，自 3 月份以来该指数已多次跌破 20，相当罕见，即便 2024 年中也未出现如此恐慌情绪，而 Glassnode 的净未实现利润/亏损（NUPL）指标从 0.6（高位贪婪）降至 0.2，也接近历史熊市初期的水平，通常低于 0 时标志市场进入投降阶段，这可以说是今年加密市场已进入至暗时刻无疑了。
宏观恶化叠加利好消化，触发深度回调
细究本轮加密货币市场的深度下调，是由多重因素叠加导致的。其中，市场分析上多以特朗普政府的关税政策作为本次市场恐慌的最直接导火索。
特朗普接二连三地针对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴发起的关税措施，不仅直接冲击了企业的盈利，更加剧了全球贸易的紧张局势。投资者对贸易战升级和全球经济衰退的担忧日益加剧，这种负面情绪迅速蔓延至金融市场，引发了恐慌性的抛售潮。
美国股市作为全球经济的重要风向标，其暴跌无疑加剧了市场的恐慌情绪。2025 年 3 月 10 日，美股市场遭遇“黑色星期一”，道指跌 2.08%，纳指跌 4%，标普 500 指数跌 2.7%，大型科技股普跌，特斯拉跌超 15%。 图 4 来源：Haver Analytics
除了特朗普政府的关税政策外，全球经济衰退的忧虑也是导致市场下跌的重要原因之一。随着全球经济形势的恶化，投资者对未来经济衰退的担忧日益加深。
当然，市场情绪和心理因素在市场下跌中起到了推波助澜的作用。特朗普签发的行政令宣布政府不会额外购置比特币，上周五的白宫加密货币峰会也未推出切实的利好政策，市场从期待转为失望，随后价格一路下跌。 图 5 来源：SoSo Value
表现在机构投资者行为上则是加密投资产品已连续第四周出现净资金流出，上周资金流出 8.67 亿美元，四周内总资金流出量达到 47.5 亿美元。而比特币现货 ETF 已自 2 月份至今已经净流出超 50 亿美元，由此可以看出比特币现货需求增长正在收缩，期货市场的空头仓位已占据主导。
从历史展望 FGI 的涨跌指向作用
其实，上文提到的市场贪婪恐慌指数与比特币价格之间存在密切的关联。 图 6 来源：Coinglass
根据历史数据显示，每当 FGI 指数跌至 20 以下（“极度恐慌”）后，市场往往在 1-3 个月内形成阶段性底部。
2020 年 3 月：当时新冠病毒疫情引发全球金融市场崩盘，比特币在 3 月 12 日触及约 3,800 美元的低点，当时该指数跌至约 10，但比特币随后在数月内反弹至 10,000 美元以上，并在 2021 年达到约 69,000 美元的历史高点。
2018 年 12 月：当时市场正处于熊市末期，比特币在 12 月触及约 3,200 美元的低点，该指数跌至约 15，市场情绪极度悲观，但价格随后筑底并进入回暖期，2019 年上半年反弹至 14,000 美元。
2022 年 6 月：当时处于熊市中期，Terra/Luna 崩盘引发市场螺旋式下挫，当时该指数跌至 8（极低水平），比特币价格跌至约 17,600 美元，但到 2023 年逐步复苏至 30,000 美元以上。
2024 年 8 月：比特币在 2024 年 8 月初一度跌破 5 万美元，FGI 指数跌至 20 以下，但随后比特币逐步攀升至 10 万美元，并带动一波山寨季。
当然，不同市场周期中，该指数的极端值可能有所差异：
熊市：指数可能长时间处于“极度恐慌”区间，且跌至更低水平（如 10 以下），对应更深的底部。例如 2020 年 3 月和 2022 年 6 月。
牛市：指数低点可能仅跌至 20-30，但仍是相对的买入机会。例如 2021 年 7 月，指数跌至 20，比特币价格在 29,000 美元筑底，随后涨至 69,000 美元。
由此，综合历史数据和当前市场情况，市场贪婪恐慌指数的极端值往往与市场拐点密切相关。当前加密市场的恐慌情绪已接近历史极值，比特币价格最低至 7.74 万美元，可能正预示着市场正接近阶段性低点，这也往往是逆向布局的黄金窗口。 图 7 来源：Gate Research
但对短期投资者而言，上述指标仅供参考，具体投资仍需警惕情绪修复与资金流出的争夺。那么对长期投资者而言，目前的回调似乎又吻合过往牛市的波动规律，正如 Bitwise 最近的报告所言，“如果你是一个长期投资者，那么比特币中唯一重要的问题是：比特币会成为像黄金一样具有地缘政治重要性的全球宏观资产吗？”