[TL；DR]:
2024 年初，美国首批现货比特币 ETF 的获批上市成为比特币市场的重要推动力，第一季度 BTC 现货价格大幅上涨 62%。
比特币周期通常在“减半后冷却”阶段后进入指数增长阶段，根据历史数据，比特币在本周期内可能达到 14 万至 21 万美元。
结合比特币市场过去明显的四年周期特征，可以预见比特币在 2025 年有可能复制先前周期中的大幅上涨过程，尽管存在短期风险，但整体前景看好。
引言
进入 2024 年以来，随着现货 ETF 的推出、第四次减半以及美国总统大选的政策推动，比特币价格经历了大幅上涨，最终在年末创下历史新高，收到 10 万美元附近。那么，展望 2025 年，比特币又将何去何从？本文将为您深入剖析。
梳理比特币 2024 年的 N 字型上涨轨迹
2024 年对比特币市场而言是充满戏剧性和里程碑意义的一年。年初，随着美国首批现货比特币 ETF 的获批上市，比特币市场迎来了强劲的上行驱动力。这一政策利好迅速点燃了市场的热情，比特币价格在短时间内大幅上涨。
据 Gate.io 行情显示，BTC 现货价格在第一季度上涨了 62%，表现领先整体市场走势。 图 1 来源：Gate.io
然而，进入第二季度，比特币市场遭遇了深度调整。4 月 20 日，比特币迎来了第四次减半事件，每区块奖励由 6.25BTC 减少至 3.125BTC。尽管减半事件通常被视为比特币市场的利好因素，但本次减半后市场并未立即迎来大幅上涨，反而进入了震荡期。期间，受德国和美国政府抛售及 Mt.Gox 赔付等特殊事件影响，BTC 市场以震荡下行告终。
进入第三季度，比特币市场继续呈现震荡走势，但市场交易活跃度有所降低。然而，随着 9 月美联储首度宣布降息政策，市场情绪逐渐回暖，交易活跃度有所提升。
第四季度，特朗普赢得美国大选以及 FSAB 制定的首个加密货币会计准则正式生效，为比特币市场带来了前所未有的政策清晰度。这些利好因素共同推动了比特币价格的飙升，最终在 12 月 17 日创下历史新高 108366.80 美元。
而如果放大观察视角，回顾比特币的历史价格走势，我们不难发现其显著的 N 字型上涨态势。 图 2 来源：Gate.io
自 2009 年比特币诞生以来，其价格经历了多次涨跌轮换的 N 字型上涨路径。其中，2017 年是比特币价格暴涨的一年，从年初的不到 1000 美元一路飙升至年底的近 20000 美元，涨幅惊人。然而，随后几年比特币价格经历了大幅波动，甚至一度跌破 4000 美元。但自 2020 年起，比特币价格再次迎来大幅上涨，并在 2021 年创下历史新高。
2025 年比特币价格天花板在哪里？
我们观察到，最近在新旧年交接之际，不少加密机构都对 2025 年的市场走势做了积极预判。CoinShares 研究主管 James Butterfill 预计比特币价格可能在 8 万至 15 万美元之间；Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 则更为激进，预测比特币将在上半年突破 15 万美元，并在第四季度达到 18.5 万美元；渣打银行数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 预测比特币将在 2025 年底达到 20 万美元；而 Nexo 首席产品官 Elitsa Taskova 则预测比特币将翻倍至 25 万美元。
如果我们参考过去受到多轮牛熊市验证的指标的话，2025 年确实还会有一定的上升空间。MVRV Z-Score 是衡量比特币实现价格与其市值之间比率的指标。目前，该指标显示比特币仍有显著的上涨潜力。尽管以往周期中 Z-Score 曾超过 7，但当前水平仍远低于这一阈值，表明市场尚未达到过度估值的阶段。 图 3 来源：@0xCryptoChan
此外，Pi Cycle Oscillator 指标也显示比特币市场正处于看涨动能恢复阶段。111 天和 350 天移动平均线之间的距离开始上升，预示着比特币价格将在未来几个月内持续上涨。 图 4 来源：glassnode
当然，从历史价格走势来看，比特币周期通常在“减半后冷却”阶段持续 6 至 12 个月，然后进入指数增长阶段。根据以往周期数据，比特币目前正处于这一突破点附近。
与早期周期相比，尽管回报率可能有所下降，但比特币仍有可能实现显著涨幅，比如在 2020 年周期中，比特币价格在突破历史最高点后达到了接近 7 万美元的峰值。
所以若以保守估计增长 2 倍或 3 倍计算，比特币在本周期内实际可能达到 14 万美元至 21 万美元。
还有哪些新的市场驱动因素？
2024 年对比特币影响最大的莫过于现货 ETF 的巨大购买推力了。至去年末时，11 款比特币现货 ETF 共持有超过 100 万枚比特币，占流通供应量的 5%，总供应量的 4.7%。 图 5 来源：glassnode
预计 2025 年将有更多机构资金流入比特币市场，如养老金基金等，尤其是一些国家和美国各州可能将在 2025 年比特币纳入其储备资产，这将进一步推动比特币的采用率提升。 图 6 来源：@DennisPorter
当然，新的一年里，比特币的底层技术和生态应用尽管推进缓慢，但仍在释放出积极的信号，这是推高比特币价格的内在要素。闪电网络等二层扩容技术可能会得到进一步的发展和应用，提高比特币的交易速度和可扩展性，降低交易成本。这将使比特币在日常支付和小额交易等场景中的应用更加可行。同时，比特币的隐私保护也可能得到加强，通过引入新的隐私协议或技术改进，使比特币交易更加难以被追踪和监控。 图 7 来源：DefiLlama
结合比特币市场过去明显的四年周期特征，可与预见的是，今年在美国相对宽松的监管环境和外围资金持续净流入的基本盘下，比特币有可能复制先前周期中的大幅上涨过程。事实上，当前周期自 2022 年 11 月开始上涨至今已持续两年时间，涨幅达到 6 倍，虽然低于过去周期中实现的回报水平，但仍处于牛市阶段。根据历史规律判断，比特币市场距离牛市顶峰可能仍有较大空间。
总体而言，宏观环境的改善和内在机制的发展有望为比特币市场带来积极影响，尽管一直伴随各类炒作风险，但我们仍期待比特币在 2025 年有更好的表现。