[TL；DR]:
近期美国经济可能陷入衰退的疲软数据，引发了金融市场恐慌，导致投资者抛售风险资产，而加密货币市场特别受到全球市场避险情绪的影响，近期也出现了调整。
市场普遍预期美联储将在 2024 年下半年至少降息两次，总共降息 75 个基点，以应对经济增长放缓的压力。 市场既会交易衰退，也会计价降息，这是其同时具有的投机属性和价值存储特点决定的。
引言
越来越多的机构预测美联储将于 9 月份降息，然而这种潜在的利好很快被投资者对美国经济衰退的恐惧所淹没，比特币、以太坊甚至在 8 月 5 日出现大幅下跌。
本文将探讨在美国经济衰退的大背景下，加密货币市场面临的复杂而矛盾的局面。
预判：各指标表明美国经济步入衰退阶段
过去一年来，因长期高息带来的美国经济软着陆还是衰退的讨论一直在持续，但近期有关经济衰退的说法似乎已板上钉钉。
根据 Affirm 在 6 月份发布的最新报告显示，由于生活成本上升和经济压力增加，近 60%的美国人错误地认为美国正面临经济衰退。另外根据 CME“美联储观察”，美联储 9 月降息 25 个基点的概率达到 63%，降息 50 个基点的概率则为 37%。
从历史规律来看，美国经济在繁荣之后往往会迎来衰退，这主要归因于资产泡沫与债务累积、以及收入不平等导致的消费能力下降。而经济衰退的标志之一便是失业率持续上升，尤其是 8 月初公布的令人失望的就业数据进一步惊吓了美国股市的投资者，让人想起过去经济衰退中的模式。 图 1 来源：AICoin
正如我们在《大暴跌突袭，行情何时回暖？》提到的那样，根据美联储前经济学家萨姆（Sahm）提出的萨姆法则（Sahm Rule），每当美国失业率最近三个月的平均值比过去 12 个月的低点高出 0.5%以上时，就标志着美国已经进入了经济衰退的早期阶段。 图 2 来源：NYTimes.com
事实上，自 1950 年以来，萨姆法则总计被触发 11 次，而每次都在事后表明美国确实在当时处于了经济衰退的早期；放眼到当下，在 2024 年 6 月，该法则是第 12 次触发。
在此背景下，各机构普遍预期美联储将在 2024 年下半年至少降息两次，总共降息 75 个基点，以应对经济失去动力的预期。
不过值得一提的是，尽管有衰退隐忧，但美国劳动力市场依然展现出了一定程度上的韧性和活力。比如昨晚公布的美国 7 月 CPI 同比上升 2.9%，低于预估的 3%，交易者对通胀数据并未变得更加沉寂而下调了降息预期。从宏观来看，现有高利率仍在吸引全球资金流向美国，日元对美元套利交易更是增添了市场上美元的流动性，美国经济数据依然展现出了一定程度上的强劲弹性。
回顾：经济衰退对金融市场的冲击
上周全球股市遭遇的“黑色星期一”，无疑表明了美国经济衰退对全球金融市场的巨大影响。
事实上，经济衰退对股市的影响在过去几十年中显著且复杂，其背后的主要原因多样，主要包括货币紧缩（央行加息，共 14 次）、外部冲击（如战争、疫情等，共 7 次）、美国财政开支减少 (5 次）、高杠杆（个人或企业债务过高，2 次）以及股市自身的大幅下跌（如 2000 年纳指泡沫破裂伴随 911 事件，共 2 次）。
历史总是惊人的相似。在过去的几十年中，美国经济衰退通常伴随着美股的调整或熊市。深度衰退期间（超过 3% GDP 回撤，共 10 次），美股标普 500 指数的平均最大回撤达到-44%，即便是轻度衰退（小于 3% GDP 回撤，共 8 次），其平均最大回撤也达到了-19%，这凸显了股市在经济衰退中面临的巨大压力。 图 3 来源：SOOCHOW SECURITIES
当然，美联储的降息政策在应对经济衰退中扮演了重要角色，但其效果与时机紧密相关。自 2000 年以来，美联储经历了三次显著的降息周期，每一次都伴随着特定的经济背景和股市表现。
例如，2000-2003 年科技泡沫破裂及 911 事件后的降息周期中，股市虽有波动但整体回调显著，2007-2008 年全球金融危机时的降息则伴随着股市的大幅下跌，2019-2020 年的降息则是恰逢新冠病毒全球蔓延背景下的被动放水来拯救经济。
实事求是地讲，对美联储利率政策和美股表现的分析，显然无法用只言片语来概括其全貌，这当中所要考虑的因素繁多且庞杂，不过无论怎样分析，从有限的历史数据上来看，经济衰退对美股的消极影响是显而易见的，而在比特币与传统金融世界关联度越来越深入的当下，美联储一系列政策动向自然会对其产生重要影响。
展望：比特币走向，看衰退还是降息？
这里先抛出我们的观点，市场既会交易衰退也会计价降息，这是因为比特币同时具有的投机属性和价值存储特点决定的。
这该怎么理解呢？加密市场对流动性变化高度敏感，当全球经济衰退预期增加或不稳定因素开始加剧时，尤其是这种经济转向的早期，会使投资者风险偏好降低，而比特币这种高风险资产则容易遭到抛售导致下跌，即便有 ETF 等长期支撑，市场也会短暂下跌来对这种恐慌进行即时计价。2020 年 3 月份出现的暴跌就发生在新冠病毒肆虐和全球股市暴跌之际，这与当下颇有相似之处。 图 4 来源：glassnode
反过来，当美联储降息以及放水时，市场流动性增加，有更多资金外溢至比特币这种高风险高回报高愿景的资产上面，从而助推其价格上涨。2020-2021 年加密市场的牛市就源于当时的无限 QE 带来的资金充裕背景，而本波牛市同样受益于比特币、以太坊 ETF 的通过带来的传统资金涌入。
具体到当下行情来看，回顾 BTC 过去 14 年的 8-9 月的表现通常不佳，但第四季度往往迎来优异表现。在 9 月开始首次降息的预期下，市场行情或将继续震荡蓄势。
从更长远来看，加密货币市场虽遭遇如 312、94、519 等暴跌，以及最近因经济衰退等推动的 85 大跌，但这种暴跌也往往会快速释放完恐慌情绪，并且会随着市场接受度提升、基础设施完善及投资者信心增强，迎来更为积极的价格发现。