2026 年第一季度，加密市场在经历了一轮剧烈的去杠杆后，关于其未来走向的讨论再度成为焦点。尽管市场情绪一度陷入低谷，但一组宏观数据的悄然变化，正在引发行业深度思考：全球流动性指标再度进入扩张区间。这究竟是熊市中的短暂幻象，还是新一轮周期的真实先兆？
当前流动性环境出现了什么结构性变化？
从宏观视角观察，2026 年初全球资金环境的扩张态势愈发明显。根据 Alphractal 的数据追踪，全球 M2 已经刷新历史纪录，突破 130 万亿美元大关。这一庞大数字背后反映的是多个全球主要经济体的协调性资金投放——它们通过降息、财政刺激等手段，向金融系统源源不断地注入流动性。
值得关注的是，在这轮全球资金扩张中，中国的货币政策表现出极为积极的姿态。数据显示，中国的 M2 规模已经达到 47.7 万亿美元，占全球 M2 总量的 37% 左右。这一比例意味着，中国的流动性投放已成为影响全球资金格局的最主要推动力之一。与此同时，美国财政部此前的资金投放计划与美联储降息周期的展开，共同构筑了一个有利于风险资产的融资环境。事实表明，尽管市场感知存在滞后，但“钱变多了”正在成为不可否认的宏观事实。
为什么市场感受与宏观数据存在巨大温差？
一个无法回避的矛盾是：既然全球流动性处于历史高位，为何加密市场在 2025 年末至 2026 年初仍经历了深度回调？这背后存在三重流动性的结构性错配。
第一，美元流动性质量正在恶化。 尽管美联储实施了“防御性降息”，但大规模保证金信贷与基于回购市场的融资持续抽走银行体系现金。有效联邦基金利率（EFFR）向利率走廊上限漂移，这表明银行系统正面临真实的流动性紧张，而非宽松。第二，日元套利交易大规模平仓。 随着日本央行退出负利率的预期升温，日元升值直接压缩了套利空间，导致国际投资者抛售包括加密资产在内的海外高风险资产，回流日元偿还贷款。第三，美国财政部一般账户（TGA）重建。 财政部通过发债增厚 TGA 余额，在短时间内从金融系统中抽离了近 2,000 亿美元的资金。这些因素叠加，形成了“宏观流动性扩张”与“市场可用资金收缩”并存的奇特性。
流动性向加密市场的传导机制将如何重启？
尽管短期内存在传导阻滞，但历史经验表明，全球流动性与加密资产价格之间存在高度的正相关性。Real Vision 创办人 Raoul Pal 指出，自 2012 年以来，全球流动性与比特币的相关系数高达 90%。当前，全球流动性仍以每年约 10% 的速度增长。这意味着，只要扩张趋势不变，资金最终将溢出至加密市场。
目前的传导链条正在逐步修复。首先，稳定币作为加密市场的“备用现金”，其发行量在去年增长了 50% 且仍在加速，交易量已达数万亿美元规模。这为场外资金入场提供了直接的通道。其次，随着美国 eSLR（补充杠杆率）机制的松绑，银行可以通过信用扩张增加流动性，这部分资金正在上升且将加速。当传统金融体系的“水龙头”重新打开，机构资金配置加密资产的渠道将更加通畅。
这种结构性的资金扩张将付出什么代价？
需要注意的是，当前的流动性扩张并非没有成本。一个显著的变化是：流动性规模的变动不再稳定。过度依赖短期国库券（T-bills）融资意味着更频繁的展期和更短的平均流动性“寿命”。在整体杠杆已突破历史峰值的当下（2025 年回购市场规模从约 6 万亿美元激增至 12.6 万亿美元以上），频繁且剧烈的流动性波动削弱了市场的抗冲击能力。
另一个代价是长期融资成本居高不下。尽管政策利率下调，但作为长期锚点的 10 年期美债收益率仅下降 31 个基点，这意味着长期融资成本仍顽固地维持在 4% 以上。高昂的融资成本直接限制了头寸配置：当一种风险资产的隐含远期回报率跌破国债收益率时，长期持有该资产便失去了吸引力。这意味着，即便流动性扩张，也只有真正具备稀缺性或强基本面支撑的资产才能获得资本青睐。
对加密市场格局意味着什么？
在“流动性扩张但质量下降”的新范式下，加密资产的内部分化将加剧。
比特币作为非主权、基于规则的“数字商品”，在区域化叙事下更容易被接纳为支付替代和对冲工具。其供给受限的特性，使其在当前“买区位”而非“买增长”的资产配置逻辑中占据优势。相比之下，类权益代币的表现将更像高风险资产。在监管明确和无风险收益率尚可的环境下，它们必须提供极高的风险补偿才能证明其配置价值。
此外，政策层面的结构性利好正在积聚。美国的 CLARITY 法案有望通过，将为银行和资产管理公司进入加密市场扫除障碍。正如 Raoul Pal 所形容：“等着使用这项技术的银行和资管巨头排成了一堵墙”。这表明，下一轮资金流入将不再是纯粹的散户投机，而是由合规机构主导的配置性需求。
未来可能如何演进？
基于当前宏观因子，可以推演出两种潜在情境。
基准情境（概率较高）： 全球流动性继续保持约 10% 的年增速，随着美国退税效应、中国扩表以及降息预期的落地，资金逐步从传统资产外溢至加密市场。技术指标方面，DeMark 指标显示周线级别可能在两周内给出底部信号。若此信号确认，市场有望在第二季度完成筑底并开启温和复苏。
乐观情境： 若 CLARITY 法案超预期通过，叠加更多传统机构通过稳定币渠道配置加密资产，市场可能迎来“资金流入—价格上涨—情绪修复”的正向螺旋。AI 代理（Agents）等新叙事有望带来全新的可触及市场，超加速整个生态系统的发展。
潜在风险预警
任何宏观推演都必须面对其反向风险。
首要风险在于油价。 当前受地缘冲突影响，原油价格已攀升至每桶 112 美元。油价持续高企将推升通胀预期，迫使央行维持鹰派立场，从而扼杀流动性扩张的空间。其次，美元流动性质量可能进一步恶化。 如果回购市场规模的扩张无法持续，或 T-bill 占比过高引发主权信用担忧，现有的杠杆结构可能触发连锁清算。第三，市场情绪可能长期低迷。 尽管技术指标显示“史上最超卖”，但投资者信心的修复往往滞后于数据。若恐慌情绪持续，市场可能在低位反复震荡，而非 V 型反转。
总结
综合来看，全球流动性增长确实为加密市场反转提供了必要的宏观土壤。全球 M2 创下 130 万亿美元新高、稳定币发行量加速、政策监管逐步清晰，这些都是支撑反转的积极因素。然而，市场感受与宏观数据之间的温差提醒我们：流动性传导需要时间，且当前资金的质量与结构已不同于以往周期。对于投资者而言，关键在于区分“流动性幻觉”与“真实购买力”，在资产配置上重视比特币等供给受限资产的战略价值，同时对高风险的类权益代币保持谨慎。未来两周将是观察市场底部的关键窗口期。
FAQ
Q1：什么是全球流动性？为什么它对加密市场重要？
全球流动性通常指全球主要经济体（如美国、中国、欧元区、日本）央行与商业银行系统提供的信贷与货币总量。历史数据显示，它与比特币等风险资产价格存在高度相关性（相关系数约 90%），因为充裕的资金往往会寻求高收益资产，推高其价格。
Q2：M2 指的是什么？当前全球 M2 处于什么水平？
M2 是衡量货币供应量的重要指标，包括流通中的现金、活期存款及定期存款等。截至 2026 年初，全球 M2 已突破 130 万亿美元，创下历史新高，表明全球范围内的资金总量仍在扩张。
Q3：日元套利交易如何影响加密市场？
投资者过去常借入低息的日元，兑换成其他货币购买高收益资产（包括加密货币）。当日元加息或升值时，套利空间缩小，投资者会抛售资产、偿还日元，这一过程会从市场中抽离资金，导致价格下跌。
Q4：目前市场面临的主要风险有哪些？
主要风险包括：油价持续高企可能推升通胀并迫使央行收紧政策；美元流动性质量恶化可能引发金融体系脆弱性；以及市场情绪修复不及预期导致的长时间震荡。