2026 年 3 月，稳定币总供应量站上 3,130 亿美元历史高点 。这个数字本身已足够吸引市场目光，但它更像一个结果，而非答案。真正的问题是：谁在使用这些稳定币？用来做什么？以及，当头部两强 USDT 与 USDC 合计占据近九成份额时，后来者的机会究竟在哪？
a16z 近期将稳定币的机会定义为“补缺”而非“颠覆”——这一判断正在被链上数据验证。本文基于 Dune 与 Steakhouse Financial 合作发布的最新链上数据集，结合 Artemis、Rapyd 等机构的研究报告，尝试还原稳定币市场的真实结构，并推演其作为全球支付基础设施的演化路径。
市值创新高，a16z“补缺论”引爆行业讨论
截至 2026 年 3 月 9 日，全球稳定币总市值已达到 3,130.36 亿美元，较上周增加 31.57 亿美元，环比增长 1.02% 。这一增长并非孤立的价格现象，而是伴随链上转账规模的同步放大：2026 年 1 月，主流公链稳定币月转账量突破 10.3 万亿美元，是 2025 年 1 月的两倍以上 。
与此同时，市场结构正在发生微妙变化。USDT 与 USDC 仍以绝对优势占据主导，但第二梯队增速惊人——PayPal 的 PYUSD 年增 753% 至 28 亿美元，Ripple 的 RLUSD 从 5,800 万美元跃升至 11 亿美元，涨幅高达 1,803% 。稳定币市场正从“双寡头垄断”走向“多层竞争”。
从交易媒介到支付基础设施：稳定币角色的三级跳
稳定币并非新鲜事物，但其角色在过去三年完成了两次跃迁：
- 2020 - 2022 年：交易媒介阶段。稳定币主要作为交易所与 DeFi 的计价单位与交易对资产，需求随市场交易情绪波动。
- 2023 - 2024 年：避险资产阶段。市场波动加剧后，稳定币成为资金从高波动资产撤离后的“数字现金”，其供应量开始与市场情绪脱钩。
- 2025 年至今：支付基础设施阶段。机构入场与监管框架逐步清晰，稳定币开始渗透至跨境支付、B2B 结算、工资发放等真实商业场景 。
这一演进的背后是两条并行的时间线：一是链上基础设施的成熟（低费率公链崛起、跨链互操作性提升），二是传统金融的主动拥抱（支付公司集成、银行沙盒测试）。
数据解码：3,130 亿市值背后的真实结构与速度
供应量结构：双头垄断下的“第二梯队”爆发
截至 2026 年 1 月，前 15 大稳定币完全稀释供应量达 3,040 亿美元，同比增长 49% 。其中：
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总供应量 | 3,040 亿美元 |
| USDT 份额 | 1,970 亿美元（约 64.8%） |
| USDC 份额 | 730 亿美元（约 24.0%） |
| 两者合计 | 约 89% |
| 第二梯队年增速 | PYUSD +753% / RLUSD +1,803% |
值得注意的是，供应量的增长并非均匀分布。Ethereum 仍承载 58% 的稳定币资产，Tron 占 28%，Solana 与 BNB Chain 各占 5% 和 4% 。链上格局尚未被颠覆，但新发行方更倾向于选择高性能链——PayPal 的 PYUSD 在 Solana 上的流通速度是以太坊上的四倍 。
持有人结构：交易所是最大“用户”，集中度差异显著
Dune 的数据首次提供了地址标签级别的持仓分析，揭示了一个关键事实：中心化交易所是稳定币最大的真实持有方，规模达 800 亿美元 。这意味着稳定币的第一用途仍是交易结算，而非支付。
但持仓集中度在不同代币间差异巨大 ：
- USDT / USDC：前十大地址仅持有 23% - 26%，分布相对分散，HHI 指数低于 0.03。
- 第二梯队稳定币：前十大地址常控制 60% - 99% 供应量。例如 USDS 前十大持有 90%，USD0 的 HHI 指数高达 0.84。
这一差异意味着：后发稳定币的“市值”数字，需要谨慎解读——它可能只代表少数机构的配置行为，而非真实的市场需求。
流转速度：USDC 在 Base 上“跑”得最快
2026 年 1 月，稳定币链上转账量达 10.3 万亿美元。但若按代币拆分，会发现完全不同的叙事 ：
- USDC：月转账量 8.3 万亿美元，是 USDT（1.7 万亿美元）的近 5 倍。
- Base 链：供应量仅 44 亿美元，却贡献了 5.9 万亿美元的交易量。
引入“流通速度”（每日交易量 ÷ 供应量）这一指标，更能看清差异 ：
| 稳定币 / 链 | 每日流通速度 |
|---|---|
| USDC（Base） | 14 次 |
| USDC（Ethereum） | 0.9 次 |
| USDT（Tron） | 0.3 次 |
| USDT（Ethereum） | 0.2 次 |
| 收益型稳定币（USDe / USDS） | 0.09 - 0.5 次 |
数据清晰地表明：同一代币在不同链上扮演着不同角色。USDT 在 Tron 上承担跨境支付功能（速度适中但稳定），USDC 在 Base 上被高频用于 DeFi 交易与做市 ，而收益型稳定币则被设计为“停泊工具”，低速度是其产品特征。
舆论两极：支付革命还是微小增量？
稳定币 adoption 正在从“交易”走向“支付”
Rapyd 的调研显示，64% 的企业已在使用或计划三年内采用稳定币，其中 72% 看重“更快的支付与结算”，62% 提到“更便捷的跨境交易”，60% 报告了“成本节省” 。Artemis 的数据进一步印证：2025 年稳定币支付总额达 3,900 亿美元，其中 B2B 支付占比约 60%，同比增长超过 730% 。
新兴市场是增长核心
Tether CEO Paolo Ardoino 公布的数据显示，过去 12 个月 USDT 单个最大发送者占比仅 4.97%，显著低于其他稳定币的 23.34%，并表示“全球新兴市场已有超过 5.5 亿用户依赖 USDT” 。这一数据指向一个事实：在传统金融覆盖不足的地区，稳定币已成为事实上的“数字美元”通道。
稳定币支付究竟是“巨大市场”还是“微小增量”？
McKinsey 与 Artemis 的联合测算给出了一个冷静视角：剔除交易、套利与内部转账后，2025 年真实稳定币支付规模约为 3,900 亿美元 。虽然增速惊人，但与全球支付总量相比仍显渺小。
这一分歧的本质是定义之争：支持者看到的是 730% 的增速与 3,000 亿市值，质疑者看到的是绝对规模与传统体系的巨大鸿沟。
支付叙事真相：90% 的交易仍来自加密原生场景
“稳定币颠覆 SWIFT” 是一个诱人的叙事，但当前数据并不支持这一判断。
事实层面：稳定币确实正在成为链上金融的基础设施。10.3 万亿美元的月转账量、1.72 亿个持有地址、3,000 亿供应量——这些数字说明资金正在大规模迁移至链上 。
但支付叙事的现实是：Dune 的数据分类显示，90% 的转账量来自 DEX 流动性提供（5.9 万亿美元）、闪电贷（1.3 万亿美元）、CEX 出入金（5,990 亿美元）等“加密原生”活动 。Coin Metrics 对 Base 链上 USDC 活动的分析进一步证实：约 50% 的交易量可归因于头部三个 DeFi 合约的流动性再平衡与闪电贷操作，而非传统意义上的支付 。
观点层面：a16z 的“补缺”判断更为准确。稳定币的机会不在于一夜之间取代银行体系，而在于填补传统金融无法高效服务的场景：微额跨境汇款、没有银行账户的人群、24/7 不间断结算、机器与机器之间的支付。
稳定币正在重塑什么？从加密流动性到传统金融压力测试
对加密市场：流动性层正在重构
稳定币已成为加密市场的“资金泊位”。即使价格下跌，资金并未离开生态系统，而是重新配置为稳定币。这意味着市场的基础流动性池子正在扩大——当情绪回暖时，这 3,100 亿美元可以快速转化为购买力。
对传统金融：压力测试从边缘开始
传统银行尚未感受到实质性冲击，但压力点已经出现：
- 汇款市场：加密汇款市场持续增长，稳定币正在蚕食传统汇款份额。
- B2B 支付：大型企业开始测试稳定币用于供应商结算，尤其是跨时区、多币种的场景 。
- 企业财务：83% 的企业对稳定币的信任度为中到高，监管不确定性仍是主要障碍 。
对稳定币项目方：竞争维度从“发行”转向“场景”
第二梯队的高增速揭示了一个趋势：新发行方不再试图正面挑战 USDT/USDC 的“通用稳定币”地位，而是绑定特定场景。PYUSD 背靠 PayPal 的商户网络，RLUSD 瞄准 XRP 的跨境结算通道，USD1 则与特定生态绑定 。“稳定币即服务”而非“稳定币即资产”正在成为新逻辑。
未来推演：四种情境下的稳定币 adoption 路径
情境一：支付基础设施成熟
如果监管框架进一步清晰（如英国 FCA 沙盒测试扩大、欧盟 MiCA 落地），银行与支付巨头将稳定币作为后台结算工具的比例上升。此时，稳定币 adoption 将体现为“隐形化”——用户感知不到稳定币的存在，但享受更低的手续费与更快的到账速度。
情境二：新兴市场“美元化 2.0”
在高通胀、资本管制或本币不稳定的地区，稳定币可能成为居民事实上的储蓄与支付工具。Tether CEO 提及的 5.5 亿用户只是起点 。这一情境下，稳定币的竞争将从“收益率”转向“可获得性”与“抗审查性”。
情境三：机构资金大规模入场
如果美国明确稳定币发行与储备管理的法律框架，养老金、保险公司等大型机构可能将稳定币纳入现金管理工具。行业预测显示，稳定币供应量到 2030 年可能达到数万亿美元规模。这一情境下，合规性将成为核心竞争壁垒。
情境四：脱钩风险暴露
持仓集中度过高的第二梯队稳定币，在极端市场环境下可能面临流动性枯竭与脱钩风险 。若发生此类事件，可能引发监管收紧与市场信任危机，延缓 adoption 进程。
结语
3,130 亿美元的供应量，既是里程碑，也是分水岭。它标志着稳定币已从加密市场的“附属品”成长为独立的资产类别与基础设施层。但供应量本身无法回答“谁在使用”和“用来做什么”——链上数据揭示的现实是：稳定币目前的主要角色是加密经济的内部结算层，而非外部世界的支付工具。
a16z 所说的“补缺”机会，恰恰藏在这些数据缝隙里：USDC 在 Base 上的高频流转，对应的是 DeFi 流动性需求；USDT 在 Tron 上的稳定速度，对应的是新兴市场的跨境价值转移；第二梯队超过 1,000% 的增速，对应的是特定场景的未被满足。