2026 年 2 月 25 日，稳定币发行商 Circle Internet Group 公布了截至 2025 年 12 月 31 日的第四季度及全年财务业绩。这份财报不仅是 Circle 上市后的首份年度成绩单，更因其核心资产 USDC 的强劲增长数据，成为观察链上金融与传统支付体系融合进程的关键样本。
Circle 财报速览：USDC 年流通量激增 72% 的底层密码
财报显示，Circle 在 2025 财年实现了显著的业务扩张。全年总收入和储备金收入达到 27 亿美元，同比增长 64%。其中，第四季度贡献了 7.7 亿美元 收入，同比增幅高达 77%。尽管全年净亏损录得 7,000 万美元，但该亏损主要源于上市后产生的 4.24 亿美元 股权激励支出。剔除这一影响，公司的经营利润约为 1.57 亿美元，调整后 EBITDA 达到 5.82 亿美元，同比增长 104%，显示出核心业务扎实的盈利能力。
从上市到合规破局：Circle 2025 关键时间线复盘
本次财报的发布，标志着 Circle 在成为上市公司后，其商业模式经历了一整年的市场检验。2025 年，Circle 完成了与特殊目的收购公司的合并，正式在纽交所上市。在这一年中，公司持续推进其“经济操作系统”的构建：
- Q1-Q3 2025：持续扩大 USDC 的全球应用场景，并与多家传统金融机构探索合作。
- Q4 2025：运营层面取得多项突破，包括面向机构客户的 Arc 区块链基础设施平台启动公测，以及 Circle 支付网络（CPN）的金融合作伙伴数量扩展至 55 家。
- 2025 年 12 月：获得美国货币监理署（OCC）的有条件批准，拟设立全国性信托银行，这为 USDC 的合规储备与链上金融基础设施的深化奠定了监管基础。
数据拆解：USDC 753 亿流通量与 247% 交易增长的飞轮效应
拆解这份财报，增长的核心驱动力依然来自 USDC。数据显示，USDC 的采用已进入量价齐升的飞轮效应阶段。
首先，规模体量实现跨越式增长。截至 2025 年末，USDC 流通量达到 753 亿美元，同比增长 72%。与之对应，全年平均流通量也实现了 95% 的同比增长，达到 649 亿美元。这种规模的扩张直接拉动了 Circle 的主要收入来源——储备金收入。第四季度储备金收入为 7.33 亿美元，同比增长 69%，尽管储备回报率因宏观利率环境变化有所下降，但规模的翻倍增长完全对冲了息差收窄的影响。
其次，链上活动活跃度呈指数级攀升。2025 年第四季度，USDC 的链上交易量达到惊人的 11.9 万亿美元，同比增长 247%。这表明 USDC 正从单纯的“持有型”资产，转变为高频使用的“交易型”结算媒介。同时，持有超过 10 美元 USDC 的“有效钱包”数量达到 680 万个，同比增长 59%，显示出用户基础的广泛渗透。
此外，产品矩阵的多元化开始发力。欧元稳定币 EURC 流通量达到 3.1 亿欧元，同比增幅高达 284%，表明 Circle 在非美元市场的布局初显成效。
乐观与审慎：市场如何看待 Circle 的喜与忧？
市场对于 Circle 这份财报的反应整体积极，但观察点存在分化。
- 乐观派认为，USDC 的流通量与交易量双双激增，验证了合规稳定币在机构采纳过程中的核心地位。特别是与 Visa 在连续结算领域的合作、与 Intuit 的战略整合，以及成为 Polymarket 核心抵押资产，都证明了 USDC 正在嵌入主流金融与应用的底层。财报发布后，Circle 股价一度大涨超过 20%，逼近 74 美元，反映出资本市场对其增长故事的短期认可。
- 审慎派则关注到净利润层面的亏损以及储备回报率的下滑。尽管亏损主要源于会计处理，但仍有观点认为，随着未来美联储进入降息周期，储备资产收益率的下降将对 Circle 的盈利模式构成持续性考验。此外，虽然 USDC 增长迅猛，但稳定币市场整体仍由 Tether 主导，USDC 约 28% 的市场份额虽有所提升，但与竞争对手的规模差距依然存在。
叙事与现实：Circle “经济操作系统”走到哪一步了？
审视 Circle 的“为互联网构建经济操作系统”叙事，需要区分其现实进展与远期愿景。事实层面，USDC 的流通量、交易量以及 Circle 的营收、EBITDA 等核心指标均实现高两位数增长，且公司获得了 OCC 信托银行牌照这一关键合规资产。观点层面，CEO Jeremy Allaire 关于“更多企业、开发者和政府机构将数字美元用于实际支付和链上金融”的判断，得到了钱包数量增长和支付网络年化交易额达 57 亿美元 的数据支撑。然而，推测部分在于 Arc 主网今年上线后，能否如预期般承载起“无摩擦跨境支付及人工智能驱动的新兴应用场景”。目前 Arc 仍处测试阶段，其长期生态效应尚需观察。
从财报看趋势：Circle 如何影响链上金融的未来
Circle 这份财报对加密行业具有结构性影响。它向市场传递了一个明确信号：合规稳定发行商的商业模式是可规模化的、具备高盈利潜力的。USDC 的增长并非孤立，它与传统金融基础设施的融合（如 Visa 结算）和新型链上应用（如预测市场）的兴起互为因果。这进一步巩固了稳定币作为连接传统资本与加密世界的“管道”地位。对于整个加密市场而言，USDC 流通量的增加，直接为链上 DeFi、支付等应用注入了更多的“燃料”，是牛市生态繁荣的基础流动性支撑。
未来推演：USDC 能否实现 40% 年复合增长？
基于当前数据和公司指引，我们可以推演出 USDC 与 Circle 未来的几种可能情境。
- 基准情境：Circle 设定的 USDC 多年周期内 40% 的年复合增长率目标得以实现。在此情境下，USDC 的流通量将在未来几年内持续快速扩张，依托其合规优势，在跨境支付、机构资金结算等领域稳步提升市场份额。公司盈利将随规模扩大而持续优化，逐步消化上市相关的一次性成本。
- 乐观情境：Arc 主网成功上线并吸引大量开发者，催生出基于 USDC 的 AI 支付、链上实体经济等原生创新应用。同时，OCC 信托银行牌照全面落地，使 Circle 能提供更丰富的银行与资产管理服务，收入结构从单一的储备金收入向多元化的服务费收入转型，从而大幅提升估值天花板。
- 悲观情境：宏观层面，若主要经济体进入超预期降息周期，Circle 的储备金收益率将显著承压。同时，若竞争对手通过更激进的收益率策略或更广泛的渠道合作挤压市场，USDC 的 40% 增长目标将面临挑战。此外，尽管美国监管环境趋于友好，但全球其他主要经济体的监管政策若出现反复，也可能阻碍 USDC 的国际化扩张步伐。
截至 2026 年 2 月 25 日，USDC 价格稳定在 $0.9999，24 小时交易额为 $2,144 万，市值约 $753.8 亿，其价格稳定性与规模数据共同构成了当前 Circle 业务的基本面。
结语：合规稳定币的规模化时代已来
Circle 2025 年财报揭示了一个关键事实：合规稳定币的规模化进程正在加速。USDC 流通量突破 753 亿美元、年收入达 27 亿美元 的数据背后，是链上交易额激增 247% 所体现的结构性转变——稳定币正从加密市场的交易工具，逐步演变为链上经济活动的核心结算层。这一转变并非孤立现象，它与传统支付网络的融合、监管框架的明确以及新型应用的涌现互为因果，共同构成了稳定币生态的飞轮效应。
展望未来，USDC 的增长路径将面临双重考验：一方面，规模扩张的红利能否持续对冲宏观利率周期的影响；另一方面，Arc 等基础设施的上线能否催生出超越现有场景的创新应用。对于加密行业而言，Circle 的业绩不仅是单一公司的财务表现，更是衡量链上金融与传统经济融合深度的重要标尺。在数字资产主流化的进程中，合规、透明与实用性将成为决定最终格局的关键变量。