当比特币价格在2026年2月初跌破 63,000 美元时，Michael Saylor 创立的 Strategy 公司（MSTR）公布的第四季度财务数据震惊了市场：高达 124 亿美元的净亏损，主要来自其持有的比特币资产按市值计价带来的 174 亿美元未实现损失。
这家曾经凭借“融资买币”模式股价在四年间飙升超过 3,500% 的公司，如今股价已较 2024 年 11 月的历史高点下跌近 80%。
事件核心：亏损规模与成本倒挂
Strategy 最新财报显示，公司在第四季度净亏损达到 124 亿美元，这一数字主要源于会计准则要求的按市值计价带来的 174 亿美元未实现公允价值损失。
公司持有的比特币目前价值约 460 亿美元，而平均购买成本为每枚 76,052 美元。这一数据意义重大——这是自 2023 年以来，该公司的比特币持仓市值首次跌破其累计成本基础。截至 2026年2月6日，大门交易所 行情数据显示比特币价格为 64,452.2 美元，较 Strategy 的平均成本低约 15.3%。
深度解析：巨亏背后的结构性原因
Strategy 巨额亏损的背后，隐藏着公司商业模式的结构性风险。这家公司的核心战略一直是通过发行股票和债券筹集资金，大量购买比特币，等待价格上涨后获得收益。这一模式成功运转多年，但如今面临多重压力。
财务数据显示，Strategy 持有超过 71.3 万枚比特币，但平均成本基础高达 76,052 美元。随着比特币交易价格远低于这一成本线，Strategy 的账面已处于 资不抵债状态。
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 平均持有成本 | 76,052 美元/枚 |
| 当前比特币价格 (2026-02-06) | 64,452.2 美元 |
| 持仓总规模 | 约 71.3 万枚 BTC |
| 总持仓成本 | 约 542 亿美元 |
| 当前持仓市值 | 约 460 亿美元 |
| 持仓浮亏 | 约 82 亿美元 |
更令人担忧的是，公司背负着 82 亿美元的可转换债务。Saylor 强调公司拥有 22.5 亿美元现金储备，足以覆盖未来两年的利息和股息支付，但没有保证金追缴风险。
根本挑战：融资买币模式在现货ETF时代的困境
Strategy 的商业模式正面临前所未有的挑战。随着现货比特币 ETF 的推出，投资者有了更廉价、更直接的风险敞口，Strategy 的独特性被削弱。
此前，Strategy 的企业价值曾一度接近其比特币持仓价值的两倍，但如今这一溢价已几乎被抹平。可转换债务的压力节点正在逼近：2024年9月发行的 10.1 亿美元可转债转股价为 183.19 美元，持有人可在 2027年9月15日 行使回售权。2024年11月发行的 30 亿美元零息可转债转股价高达 672.4 美元，可在 2028年6月1日 回售。此外，还有多笔可转债将在 2028年 面临回售压力。
Tiger Research 分析指出，2028 年将成为 Strategy 生存能力的关键转折点。届时公司可能面临约 64 亿美元的赎回压力，如果无法通过发行新股或新债来偿还，将不得不大规模出售比特币。
市场与行业影响：一场信心危机正在蔓延
Strategy 的困境不仅影响自身，更引发了市场对比特币企业持仓模式的全面质疑。目前，全球效仿 Strategy 模式的企业财库总计持有超过 1,080 亿美元 比特币，占流通总量的 4.7%。
据 Capriole Investments 数据，近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司，其股票交易价格已低于这些储备的价值。市场情绪的转变显而易见：Strategy 的 mNAV（企业价值与比特币持仓价值之比）已从 2024 年 11 月的 3.9 倍峰值降至约 1.2 倍，为 2023 年 3 月以来的最低水平。
Benchmark Co. 分析师 Mark Palmer 指出，在当前环境下，市场焦点已转向公司如何在充满挑战的条件下筹集资金。更广泛的担忧是，如果比特币价格持续低迷，更多采用类似策略的企业可能面临相同困境。 S&P Global 曾警告，若比特币价格在债务到期时遭遇严重压力，可能迫使公司在低价位清算资产，这将被视为“等同于违约”的债务重组。
未来展望：生存之路与市场演变
面对当前危机，Strategy 管理层试图维持乐观基调。Saylor 在财报电话会议上仍坚持看涨立场，强调“我们有一位加密货币总统，他决心让美国成为比特币超级大国”。但市场似乎对此并不买账。Phong Le 在电话会议上坦言，如果比特币下跌 90%，公司将无法仅靠出售比特币来偿还债务，届时将不得不寻求债务重组。
面对财务压力，公司已开始调整融资策略。 Strategy 近期将优先股股息率提高至 11.25%，试图以此吸引投资者。同时，公司持续发行名为 STRC、STRF、STRK 和 STRD 的优先股，为比特币购买提供资金。然而，这些措施能否奏效仍存疑问。Michael Burry 等知名做空者发出了严厉警告，称比特币的下跌可能在企业持有者中引发“死亡螺旋”。
另一方面，大门交易所 对比特币的长期价格预测显示，2026 年平均价格预计为 78,559.7 美元，高于 Strategy 的持仓成本。如果这一预测实现，可能为 Strategy 提供喘息空间。到 2031 年，比特币（BTC）的价格可能会变动至 210,873.2 美元。
Strategy 的股价已较 2024 年 11 月的历史高点下跌近 80%，市值蒸发数百亿美元。在现货比特币ETF推出前，这家公司曾是投资者间接持有比特币的主要途径之一。如今，其独特的“融资买币”模式面临严峻挑战，企业价值与比特币持仓价值的溢价几乎被抹平。首席执行官Phong Le在电话会议中承认，如果比特币继续下跌，公司可能需要重组债务，而无法仅靠出售比特币来偿还。这场财务实验的最终结局，或许将取决于比特币价格的未来走向。