“比特币的供应量是有限的，最多只会有 2100 万枚。”这一基本特性构成了比特币价值的基石，也是 Stock-to-Flow（S2F）模型的核心依据。
当比特币在 2025 年 10 月 23日徘徊在 108,000 美元左右时，S2F 模型却指向了一个更为惊人的未来：2026 年底前可能达到 275,000 美元。
这个衡量资产稀缺性的经典模型再次显示出其预见性。本文将深入解析 S2F 模型的工作原理、当前数据的支撑，以及它如何与市场现实相互印证。
01 模型基石，理解比特币稀缺性的框架
S2F 模型的核心在于通过量化稀缺性来预测资产价值。该模型将“库存”（现有供应量）与“流量”（年产量）相关联，从而衡量资产的稀缺程度。
对于比特币而言，其固定供应上限为 2100 万枚，而“流量”则取决于挖矿产出。截至 2025 年 8 月，已有超过 1991 万枚 BTC 被挖出，约占总量的 95%。
每年新挖出的比特币数量并非恒定，而是通过大约每四年一次的“减半”事件逐步减少。
最近一次减半后，矿工每 10 分钟只能获得 3.125 BTC 的奖励。这种定期减少的发行机制使得比特币越来越稀缺，S2F 模型正是捕捉到了这一独特的经济特性。
与黄金相比，比特币的 S2F 比率正在接近黄金等稀有资源的高度。而不同于黄金的是，比特币的供应量是绝对有限且可预测的，这使其稀缺性更为纯粹和不可篡改。
02 数据印证，非流动性供应加剧稀缺现实
链上数据正在强化 S2F 模型的预测能力。根据 Glassnode 的数据，当前比特币的非流动性供应量已达到 1430 万枚 BTC，占总体流通供应量的 72% 以上。
这些非流动性供应主要由长期持有者控制，其中许多人的比特币已超过七年未转移。这意味着真正在市场上流通的比特币数量远少于理论上的供应量。
据估计，近 30% 的比特币已经丢失、被锁定或尚未被挖出。
交易所储备数据也证实了这一趋势。自 2024 年 11 月至 2025 年 5 月，中心化交易所持有的比特币数量减少了近 668,000 BTC。每天约有 3，600 BTC 从交易所流出，表明投资者更倾向于积累而非交易。
这种供需动态的转变正在创造一种结构性的稀缺环境。当需求增加时，由于可用的流通供应有限，价格上涨压力会被放大。富达投资的分析师指出，这种趋势可能会推动比特币价格突破历史新高，甚至超过 124,000 美元。
03 价格预测，S2F 模型指向 2026 年 27.5 万美元目标
根据 S2F 模型的创建者 Plan B 的分析，当前比特币的价格轨迹被标记为“红色到橙色”区域，表明我们刚刚经历了一年前的减半事件。
历史上，减半后的阶段在接下来的 12 到 18 个月内会引发强劲的价格反弹。
该模型预测，基于历史减半后的 S2F 模式，比特币将出现指数级攀升，可能在 2026 年底达到约 275,000 美元。这一预测反映了 S2F 核心的稀缺性理论，即每次减半减少新币发行量，从而推高价格。
彩虹图模型与 S2F 相互印证，预测比特币价格在接下来的 18 个月内可能从“FOMO 带”进展到“这是泡沫吗？”区域，向 290,000 至 365,000 美元的范围推进。
这些模型虽然提供了有力的分析框架，但并未考虑外部市场冲击或宏观经济干扰。然而，当前的美联储降息政策恰好为比特币创造了一个有利的宏观环境，可能与模型的预测形成共振。
04 市场动态，美联储降息与机构资金加速稀缺效应
2025 年 9 月，美联储宣布降息 25 个基点，这是自 2023 年以来的首次降息。这一政策转变降低了持有比特币等非收益资产的机会成本，促使更多资金流入加密货币领域。
降息后的一周内，数字资产投资产品录得了 19 亿美元的资金流入，其中比特币基金吸引了 9.77 亿美元，以太坊则吸引了 7.72 亿美元。总资产管理规模达到 404 亿美元的年内高点。
机构参与度的提高还体现在比特币现货 ETF 的强劲表现上。截至 2025 年 9 月，比特币现货 ETF 的资产管理规模已达到 2190 亿美元，贝莱德的 IBIT 和富达的 FBTC 成为市场领头羊。
10 月 22 日，比特币 ETF 市场再度迎来显著资金流入。十只比特币 ETF 净流入 4，306 BTC（约 4.66 亿美元），其中 BlackRock 旗下 iShares 表现最为突出。
这种机构资本的涌入与比特币的稀缺性形成了良性循环：随着更多比特币被机构购买并锁定，流通供应进一步减少，推高价格，进而吸引更多机构资本。
05 挑战与局限，理性看待 S2F 模型的预测能力
尽管 S2F 模型提供了引人注目的价格预测，但理性看待其局限性至关重要。该模型主要基于供应量数据，而未充分纳入需求面变化和宏观经济因素。
例如，美联储政策的突然转变、全球监管环境的变化，或是大规模的黑客事件，都可能对比特币价格产生重大影响，而这些是 S2F 模型难以捕捉的。
S2F 模型完全错过了比特币在上一个周期达到 100,000 美元的情况。这并没有发生。
Vitalik Buterin 认为这个模型有缺陷。Adam Back 则认为它与过去的数据相当吻合，而非预测未来的水晶球。
一些评论认为数学模型过于简单。线性预测无法捕捉加密货币市场的混沌特性。仅仅因为两件事同时发生，并不意味着其中一件导致了另一件。
尽管如此，S2F 模型在 2025 年仍然很受投资者欢迎，主要是因为它易于理解，提供了清晰的分析框架。
未来展望
交易所储备数据描绘了一幅更明显的稀缺图景。自 2024 年 11 月至 2025 年 5 月，中心化交易所持有的比特币数量减少了近 668,000 BTC。每天约有 3,600 BTC 从交易所流出，表明投资者更倾向于积攒而非交易。
随着比特币继续其减半后的旅程，S2F 模型提供了一种理解其长期价值轨迹的框架。虽然模型指向 2026 年 27.5 万美元的目标，但现实市场的道路总是充满曲折。
当前比特币在 Gate 交易所的价格约为 108,000 美元，正处在关键的技术与基本面交汇点。
交易所储备下降、非流动性供应增加，以及美联储降息带来的流动性宽松，共同为比特币创造了难得的看涨环境。
然而，聪明的投资者会将这些模型作为指南，而非绝对真理，在关注链上数据的同时，也保持对整体市场动态的敏锐观察。
