在传统金融巨头 BlackRock 的比特币与以太坊 ETF 稳步吸纳资金之际，一个名为 Ethena 的去中心化协议正悄然改写竞争规则。其推出的合成稳定币 USDe 在短短 20 天内供应量激增 31.4 亿美元，总规模突破 84 亿美元，增速甚至超越了 BlackRock 两大 ETF 的资金流入总和。截至 8 月 5 日，USDe 市值已攀升至 86.2 亿美元，
爆发式增长：数据与市场地位
截至 8 月 5 日，USDe 的流通供应量达 84 亿美元，20 天内的增量（31.4 亿美元）已显著超过 BlackRock 比特币 ETF（16 亿美元）和以太坊 ETF（27.5 亿美元）的同期资金流入。这一增速在稳定币历史上罕见，推动其跃居市场第四大稳定币，占据 3.2% 的份额。
其治理代币 ENA 同样表现强劲，过去一个月价格上涨近 120%，市值突破 36.9 亿美元，位列 CoinMarketCap 第 31 名。仅 8 月 1 日单日，ENA 即上涨 13.6%，周交易量飙升 700% 至 14.1 亿美元，反映出市场对 Ethena 生态的强烈信心。
技术创新：Delta 中性策略与合成美元机制
与传统法币抵押型稳定币（如 USDT、USDC）不同，USDe 通过算法与金融工程实现锚定：
- 对冲模型：结合质押的 ETH 资产与永续期货空头头寸，形成 Delta 中性敞口，规避 ETH 价格波动风险；
- 收益来源：通过质押收益与期货资金费率差，为用户提供 10%–12% 的年化收益，远高于传统稳定币的储蓄利率；
- 合规拓展：7 月联合 Anchorage Digital 推出 USDtb，成为首个符合美国 GENIUS 法案的合规稳定币，打通机构入场路径。
增长驱动力：生态协同与市场策略
USDe 的爆发并非偶然，其背后存在明确的增长飞轮：
- 代币回购机制：Ethena 基金会宣布 2.6 亿美元 ENA 回购计划，将 USDe 部分收益用于支撑 ENA 价值，形成需求闭环；
- DeFi 场景扩展：推出 sUSDe（生息型 USDe 凭证）及“互联网债券”概念，吸引全球用户配置美元收益资产；
- 市场流动性：协议总锁仓价值（TVL）达 86.9 亿美元，高流动性进一步巩固用户信心。
市场分歧：巨鲸抛售与解锁预警
尽管基本面强劲，短期风险仍引发市场分歧：
- Arthur Hayes 套现：BitMEX 联合创始人于 8 月 2 日抛售 776 万枚 ENA（价值 462 万美元），同期以太坊下跌 5%，市场情绪受挫；
- 代币解锁压力：8 月下旬，ENA 将解锁 0.64% 的流通量（约 2336 万美元），可能加剧短期波动。
不过链上数据显示，机构正逢低布局：某新钱包近日从 Galaxy Digital 场外购入 1.65 万枚 ETH（价值 5850 万美元），暗示对后市乐观。
未来挑战：监管与可持续性
在稳定币整体市场规模逼近 2674 亿美元（7 月增长 135 亿美元）的背景下，USDe 需应对两大关键议题：
- 监管适应性：美国 GENIUS 法案对抵押资产透明度要求趋严，USDtb 的推出是合规实验的关键一步；
- 收益可持续性：当前 10%–12% 的高收益依赖衍生品市场正资金费率，若市场转入熊市可能面临压力。
结论
Ethena 以合成美元机制打破稳定币传统范式，84 亿美元的规模与 62.55% 的月增长印证了市场对非锚定型稳定解决方案的认可。尽管面临巨鲸抛售与解锁压力，其通过 ENA 经济模型与合规产品 USDtb 构建的生态护城河，已为去中心化金融的“稳定”提供了全新可能。
随着总锁定价值突破 86.9 亿美元和机构资金持续入场，USDe 能否撼动 USDT 的霸主地位？下一阶段，收益可持续性与监管适配性将成为关键战场。
