企业将比特币纳入资产负债表，已从早期的“边缘实验”演变为一种结构化融资策略。2026 年 3 月中旬，由 Vivek Ramaswamy 创立的 Strive（纳斯达克代码：ASST）再次加码，一周内增持 317 枚比特币，使其总持仓量跃升至 13,627.9 枚，成功跻身全球前十大众持股比特币储备公司。然而，与这一扩张消息同步发布的第四季度财报却显示，公司录得 3.936 亿美元净亏损，其中绝大部分与比特币公允价值变动相关。这一“增持”与“巨亏”并存的表象背后，隐藏着怎样的财务逻辑与行业信号？本文将从数据结构、市场舆情及未来情境推演等维度展开深度拆解。
增持与亏损的同步发生
截至 2026 年 3 月 17 日，Strive 的比特币总持有量达到 13,627.9 枚，较一周前增加 317 枚。按当日市场价格计算，持仓市值约为 9.44 亿美元。此次增持使其在公开企业比特币持有量排名中超越 CleanSpark，位列第十。
来源：比特币金库
与此同时，Strive 公布了 2025 年 9 月 12 日上市至 12 月 31 日的第四季度财报。数据显示：
- GAAP 净亏损：3.936 亿美元
- 调整后净亏损（归属普通股股东）：2.082 亿美元
- 其中比特币持仓公允价值下降所致亏损：1.945 亿美元，占调整后亏损的 93%
从上市到跻身前十的六个月
Strive 的比特币储备积累并非偶然事件，而是一条清晰的、由资本市场操作驱动的路径。
- 2025 年 9 月：Strive 在纳斯达克上市，初始资金包括私募股权投资（PIPE）所得。
- 2025 年 11 月：首次发行可变利率 A 系列永久优先股（SATA），募资约 1.484 亿美元。
- 2025 年第四季度：通过收购已持有比特币的 Semler Scientific，一次性获得约 5,048 枚比特币。
- 2026 年 1 月：SATA 后续发行再募资约 1.092 亿美元。
- 2026 年 3 月：增持 317 枚比特币，总持仓达 13,627.9 枚，进入全球前十。
资金来源与账面亏损的解构
| 分析维度 | 具体数据 | 结构性解读 |
|---|---|---|
| 比特币持仓结构 | 13,627.9 枚 BTC（市值 ~9.44 亿美元） | 主要来源：PIPE 所得（5,886 枚）、收购 Semler（5,048 枚）、资本市场融资（2,694 枚） |
| 核心融资工具 | SATA 优先股募资总额 ~2.576 亿美元 | 股息率上调至 12.75%，以比特币为支撑的高收益工具 |
| Q4 账面亏损构成 | 3.936 亿美元 GAAP 净亏损 | 1.945 亿美元为比特币公允价值下降（非现金），1.408 亿美元为收购商誉减值 |
| 现金与流动性 | 现金及等价物 8,370 万美元（截至 3 月 17 日） | 另持有 5,040 万美元 STRC 优先股 |
从数据结构可以清晰看到两个并行的层面：
- 资产负债表的扩张：Strive 通过 SATA 等结构化工具成功筹集资金，并将其转换为比特币，实现了资产负债表的“比特币化”。
- 损益表的压力：依据现行会计准则，比特币价格波动必须直接计入当期损益。因此，2025 年底比特币从历史高点回调，直接导致 Strive 账面出现巨额非现金亏损。这种亏损是会计处理的结果，而非经营性现金的流出。
市场如何看待“战略性亏损”？
市场对 Strive 这一策略的解读存在明显分歧，主要可归纳为以下三种观点：
- 财务审慎性质疑：部分投资者关注短期盈利能力，认为公司用高息（12.75%）优先股融资买入波动性资产，却在当期产生巨额账面亏损，可能导致股东权益受损，财报公布后股价一度下跌 4.6% 反映了这种担忧。
- 长期战略认同：另有分析将此举视为企业对冲法币贬值、建立数字储备的长期布局。公司管理层强调的“比特币收益率”（Bitcoin Yield）——即每股对应的比特币数量增长——在 Q4 达到 22.2%，表明从“每股含币量”角度看，股东权益在增厚。
- 金融创新与风险定价：部分行业观察者关注其“负利差”操作。Strive 在支付 12.75% 股息融资的同时，买入股息率为 11.5% 的 Strategy（原 MicroStrategy）的 STRC 优先股。尽管存在约 1.25% 的负利差，但此举被视为一种“流动性保险”，用成本换取稳定的现金流以覆盖股息支付，避免在市场低迷时被迫出售比特币。
亏损是真的，但钱没“烧掉”
审视 Strive 的叙事，关键在于区分“事实”与“观点”。
- 公司确实报告了 3.936 亿美元的净亏损，这是根据 GAAP 规则计算的客观数字。公司也确实继续持有并增持了比特币。
- “公司陷入财务困境”是一种解读，但数据不支持这一点——其现金储备仍有 8,370 万美元，且融资渠道依然畅通。更准确的叙述是：公司为了在资产负债表上积累一种长期看涨的资产，正在承受短期会计准则带来的账面波动。这种波动是策略的“副产品”，而非策略失败的结果。
行业影响分析：企业储备策略的“分水岭”？
Strive 的案例可能对加密行业产生以下结构性影响：
- 财务指标的重新定义：传统市盈率、净利率等指标在评估比特币储备公司时的有效性正在降低。Strive 等公司开始推广“比特币收益率”、“每股比特币”等非 GAAP 指标，这可能引导投资者建立新的估值框架。
- 融资工具的多样化：通过发行优先股（如 SATA）而非单纯的可转债或增发来购买比特币，为企业融资提供了新范式。它允许公司在不立即稀释普通股股东太多权益的情况下，引入追求固定收益的资本。
- 会计规则的影响显性化：比特币价格波动对企业利润表的巨大冲击，可能会促使更多公司及会计准则制定者重新审视数字资产的会计处理方式，推动更合理的计量规则出台。
多情境演化推演
基于当前数据，Strive 的未来发展可能呈现三种情境：
- 情境一（乐观）：比特币价格持续上行
若比特币价格突破公司平均持仓成本（约 72,555 美元）并持续上涨 ，账面亏损将迅速转为浮盈。公司可利用增值的资产负债表进行更低成本的融资，形成“资产增值—融资扩张”的正向循环，SATA 的高股息也将被充分覆盖。
- 情境二（中性）：比特币价格长期横盘
若比特币价格在当前位置盘整，Strive 将面临持续的“负向持有成本”。其需要依靠运营现金流或其他投资收益（如持有的 STRC 股息）来支付 SATA 的 12.75% 高额股息。这种情况下，公司必须证明其“数字信用”策略能够跑赢单纯的比特币持有，否则将面临持续的财务压力。
- 情境三（悲观）：比特币价格大幅下跌
若比特币价格出现深度回调，账面亏损将进一步扩大。这可能触发融资条件收紧，或导致 SATA 优先股的市场价格大幅折价，使其未来融资能力受阻。在最极端情况下，若流动性枯竭，公司可能被迫在不利价位出售部分比特币以维持运营，从而将账面亏损转化为实际损失。
结语
Strive 增持 317 枚比特币的举动，在 3.936 亿美元亏损的背景下显得尤为醒目。这一案例深刻揭示了企业采纳比特币作为储备资产时所面临的核心矛盾：长期的战略愿景与短期的会计现实之间的张力。事实是，公司的资产负债表正在坚定地向比特币倾斜；观点是，市场对这种倾斜的代价看法不一。对于行业观察者而言，Strive 的价值不仅在于其持仓量本身，更在于它提供了一个观察企业财务创新、风险管理和市场预期博弈的鲜活样本。未来，其股价表现与比特币价格的联动关系，以及 SATA 等创新工具的市场接受度，将成为检验这一策略成色的关键试金石。