在比特币进入机构化时代之后，如何让这个数字黄金产生可持续的收益，一直是加密金融的核心命题。2026 年 3 月初，Benchmark 的一份研究报告引发了市场关注：分析师 Mark Palmer 指出，Strategy（原 MicroStrategy）发行的优先股 STRC 正在成为收益支持型稳定币生态系统的支柱。这一论断将 STRC 从一个单纯的融资工具，推向了加密基础设施的视野中心。本文结合 Benchmark 报告、BitMEX 研究观点及多个新兴协议的应用案例，深度拆解 STRC 的结构、数据、市场叙事与潜在演化路径。
Benchmark 报告：STRC 如何成为稳定币的支柱
2026 年 3 月 4 日，Benchmark 分析师 Mark Palmer 发布研究报告，明确指出 Strategy 发行的永续优先股 STRC 正被多个加密协议采用，成为收益支持型稳定币的核心收益来源。
报告特别提到，在 Las Vegas 举行的 Strategy World 大会上，Buck Labs、Saturn Labs 以及 Apyx 等项目均展示了基于 STRC 构建的稳定币或储蓄代币产品。这些协议将 STRC 作为底层储备资产，利用其每月股息为链上用户提供收益。
与此同时，Strategy 执行董事长 Michael Saylor 宣布将 STRC 的 3 月股息率提升至 11.5%，高于此前的 11.25%。这一调整被市场解读为维持 STRC 二级市场价格稳定在 100 美元面值附近的重要机制。
STRC 的演化时间线
STRC 并非一夜之间成为支柱。它的演化经历了清晰的阶段：
- 2025 年 7 月：Strategy 首次推出 STRC 永续优先股，初始股息率为 9%，募资约 25 亿美元。Michael Saylor 将其称为公司的iPhone 时刻，目标是为收益型投资者提供低波动的比特币敞口。
- 2025 年 8 月 - 11 月：STRC 开始在二级市场交易，其独特的股息率随价格浮动机制引发讨论。BitMEX Research 发布分析报告，指出该产品是前所未有的债务工具，但也提示了股息可被逐步下调的风险。
- 2026 年 1 月：Saturn Labs 完成 80 万美元融资，宣布基于 STRC 和短期美债构建 USDat 稳定币协议，目标实现 11% 以上的链上收益率。
- 2026 年 2 月 - 3 月：21Shares 推出 STRC ETP，进一步将 STRC 引入传统交易所渠道。Buck Labs 的 BUCK 代币及 Apyx 项目相继披露其架构，STRC 开始被多个协议采用。Benchmark 正式提出支柱论。
11.5% 股息背后的数字信用模型
理解 STRC 如何成为支柱，需要先拆解其核心机制与关键数据。
STRC 的核心机制
STRC 是一种浮动利率永续优先股，其设计目标是在 100 美元面值附近稳定交易。关键机制包括：
| 机制维度 | 具体设计 |
|---|---|
| 股息浮动 | 股息率每月调整，旨在激励市场交易价格回归 100 美元。 |
| 支付频率 | 每月支付股息，当前年化股息率 11.5%。 |
| 累积条款 | 若股息拖欠，将优先于低级证券支付，形成股息阻断。 |
| 发行人权利 | Strategy 每月可酌情下调股息，上限为 25 个基点。 |
关键数据
- 当前股息率：11.5%（2026 年 3 月宣布）
- 面值目标：100 美元
- MSTR 目标价：Benchmark 维持 705 美元目标价，较当前约 147 美元 implied upside 约 380%
- 初期募资：25 亿美元（2025 年 7 月）
- 后续融资：启动 42 亿美元 ATM 发行机制
结构分析的逻辑推演
STRC 之所以能被稳定币协议采用，源于其类固定收益属性与超额比特币抵押的结合。每个 STRC 份额背后，Strategy 持有约 5 倍价值的比特币作为隐性抵押。对于稳定币协议而言，这意味着：
- 收益来源：11.5% 的月付股息可支撑高收益稳定币产品。
- 价格稳定预期：股息调整机制旨在维持价格在 100 美元附近，降低储备资产波动风险。
- 机构可及性：21Shares 等 ETP 的推出，降低了协议直接持有优先股的门槛。
市场分歧：BitMEX 与 Benchmark 的视角对决
当前市场对 STRC 成为稳定币支柱的叙事存在正反两方观点。
主流积极观点
Benchmark 分析师 Mark Palmer 认为，STRC 正演变为比特币经济中更大的金融基础设施。积极观点的主要支撑包括：
- 项目采用：Buck Labs 将 STRC 描述为关键收益来源；Saturn Labs 称其为首个能在比特币经济中锚定稳定币收益的数字信用基元。
- 正反馈循环：Benchmark 预测，协议购买 STRC 获取收益 -> Strategy 获得资金继续增持 BTC -> 比特币价值支撑更多 STRC 发行，形成闭环。
- 数字信用三层架构：STRC 被置于比特币（抵押层）-> 数字信用（收益层）-> 稳定币（应用层）的框架中，具备结构化叙事基础。
风险与质疑观点
BitMEX Research 在 2025 年 11 月的报告中提出了核心质疑，这些观点在 STRC 被用作稳定币支柱的语境下仍具有警示意义：
- 股息下调风险：Strategy 每月可自主下调股息最多 25 个基点，无论 STRC 价格或市场发生什么。若连续下调，当前 11.5% 的股息可能在 3 年内归零。
- 支付自主权：公司没有义务支付股息，即使欠款累积，持有人也无担保索赔权。
- 结构优势偏向发行人：该设计对 Strategy 极为有利，而投资者（此处指购买 STRC 的协议）可能承担股息削减后的价格下跌风险。
STRC 叙事的可信度检验
事实
- Strategy 确实将 STRC 的股息率提升至 11.5%。
- Buck Labs、Saturn Labs、Apyx 等项目确实在会议上讨论了基于 STRC 的架构。
- Saturn 完成了融资，并明确表示其 USDat 将结合 STRC 与美债。
观点
- Benchmark 称 STRC 为支柱和基础设施，这是分析师基于早期采用趋势的定性判断。
- Saturn 创始人对数字信用和Tether 级目标的描述属于项目愿景表达。
推测
- Benchmark 提出的正反馈循环是建立在持续采用、股息维持高位、比特币价格长期向好三大假设之上的理论模型。
- 稳定币协议大规模采用 STRC目前仍处于实验和早期融资阶段，尚未形成规模化的链上数据验证。
STRC 对稳定币、Strategy 与加密金融的三重影响
STRC 的支柱化尝试对加密行业产生了多维度影响：
- 对稳定币赛道：开辟了收益支持型稳定币的新分支。传统稳定币收益多来自美债或货币市场基金，STRC 提供了基于比特币信用的高收益替代选项，可能吸引风险偏好较高的资金流入 DeFi。
- 对 Strategy 本身：STRC 的成功发行与应用，使其角色从比特币买家向数字资产铸币局转变。如果需求持续，STRC 可以成为其永续的融资渠道，减少对可转债的依赖。
- 对传统金融连接：21Shares 推出 STRC ETP，意味着传统投资者可通过股票账户间接持有这一优先股，而加密协议则通过链上方式持有同一资产，实现了 TradFi 与 DeFi 的底层资产互通。
- 对比特币生产力探索：STRC 的应用是比特币 Layer 2 和生息解决方案之外的另一条路径——在发行层而非技术层解决比特币的生息问题。
STRC 生态演化的可能路径
基于现有事实与逻辑，STRC 作为稳定币支柱的未来可能沿以下情境演化：
情境一：正向循环（乐观假设）
- 条件：比特币价格进入温和上涨通道；STRC 股息维持在 10% 以上；Saturn 等协议成功吸引用户并产生正向现金流。
- 推演：更多稳定币和储蓄类协议将 STRC 纳入储备组合。STRC 需求增加，二级市场交易价格稳定在面值附近，Strategy 得以持续发行新的 STRC，形成发行 - 买 BTC - 支撑更多 STRC 发行的扩张周期。
情境二：股息削减弱化（中性假设）
- 条件：宏观利率下行或 Strategy 为降低融资成本，启动每月股息下调（如连续 6 个月下调 25 基点）。
- 推演：STRC 的二级市场价格可能出现波动，跌破面值。依赖 STRC 收益的稳定币协议面临储备资产缩水和自身收益率下降的双重压力，部分协议可能调整抵押模型，增加美债等替代资产比例。
情境三：信任危机触发（悲观假设）
- 条件：比特币进入深度熊市，Strategy 的抵押品价值大幅缩水；或 Strategy 因现金流考虑暂停股息支付（依据条款可行）。
- 推演：STRC 价格大幅下跌，稳定币协议面临储备资产折价 + 收益断流的挤兑风险。市场对收益支持型稳定币的信任可能系统性下降，监管机构介入审查此类混合抵押模型。
结语
Benchmark 将 STRC 称为收益支持型稳定币的支柱，既是对当前早期采用趋势的敏锐捕捉，也隐含了对未来数字信用三层架构的押注。从事实层面看，STRC 的机制设计、股息数据以及数个协议的采用确实构成了叙事的基础。然而，BitMEX 等机构提示的股息可削减风险，也为这一支柱埋下了不确定性。
对于行业而言，STRC 的演化是一次值得观察的实验：它尝试将企业融资工具转化为 DeFi 底层收益资产，将比特币的账面价值转化为可编程的现金流。无论最终走向哪一情境，STRC 都已成功引发市场对比特币经济中生息基础设施的深层思考。