2026 年初的加密市场，正经历一场比价格涨跌更深刻的底层逻辑重构。一个关键的信号是：比特币与科技成长股的代表 ARKK（ARK Innovation ETF）之间曾经高度同步的走势，正在发生历史性背离。
过去数年，比特币与 ARKK 被视为“流动性驱动型资产”的一体两面——两者皆依赖宽松的货币环境实现估值扩张，而非自身现金流的增长。然而，自 2025 年年中起，这一稳固的关联被打破：在 AI 龙头股凭借业绩支撑继续攀升的同时，比特币却未能跟涨，转而与黄金、大宗商品的走势靠拢。这一脱钩现象并非简单的相关性波动，而是暗示着全球流动性的分配逻辑、加密资产的属性定位以及市场的定价体系，正在发生系统性的重置。
背离背景与时间线
要理解当下的“大分裂”，需要回溯流动性驱动逻辑的演变轨迹。
GPT 时刻之前：同源共振期
在 ChatGPT 引爆 AI 浪潮之前，比特币与 ARKK 拥有相同的宏观基因：两者都属于“只有估值扩张，没有价值扩张”的资产。彼时，它们的价格主要由全球央行释放的流动性水位决定，因此走势高度相似。
GPT 时刻之后：逻辑分化期
随着 AI 技术的突破，以 ARKK 成分为代表的科技企业开始产生真实的业绩与现金流，其估值逻辑从“流动性依赖”切换到“盈利驱动”。这一转变在 DeepSeek 等 AI 应用爆发后进一步强化，科技股的定价锚回归到了基本面。
2025 年年中至今：历史性脱钩期
关键的分水岭出现在 2025 年年中。尽管全球流动性环境依然复杂，但比特币未能跟上 ARKK 的上涨步伐。这标志着资金偏好发生了根本性轮转：资本正从纯粹依赖估值扩张的资产类别，流向可以被真实现金流计价的 AI 成长股。截至 2026 年 2 月 27 日，根据 大门交易所 行情数据，比特币在宏观压力下持续寻底，与科技股的分化格局愈发清晰。
数据与结构分析
脱钩的表象之下，是三重流动性收紧因素与市场内部结构变化的共振。
宏观流动性的三重抽水
首先，日元套利交易的大规模平仓成为导火索。随着日本央行退出负利率预期升温，借入日元投资高收益资产（包括加密货币）的交易逻辑崩塌，平仓潮从全球风险资产市场抽离资金。其次，美国财政部一般账户（TGA）的重建正从银行体系吸纳流动性，2 月至 3 月间近 2,000 亿美元的抽水效应，直接压制了机构的风险敞口。最后，衍生品市场的去杠杆加剧了抛压，CME 上调保证金要求的示范效应传导至加密市场，触发连环清算。
市场微观结构的脆弱性
当前市场呈现出“流动性枯竭与高波动并存”的奇特景象。链上数据显示，交易所的鲸鱼比率创下近年新高，巨鲸提走资产导致市场浮筹减少，任何买卖单都可能引发价格的剧烈插针。这种环境下，市场的价格发现功能被扭曲，线性牛熊思维彻底失效。
定价锚点的迁移
从资产比价效应看，美股处于历史估值高位（标普 500 远期 PE 达 22 倍），其未来预期回报率下降，迫使理性投资者重新评估整个风险资产组合，作为“边缘风险资产”的加密货币往往最先被削减。比特币与全球 M2 货币供应正经历历史上幅度最大的背离，显示其原有的流动性驱动模型正受到挑战。
舆情观点拆解
针对“大分裂”现象，市场形成了两种核心叙事。
观点 A：AI 抽血与流动性轮转
以 Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 为代表的分析认为，比特币与 ARKK 的脱钩源于更深层的结构性变化——人工智能正在成为新的流动性“黑洞”。AI 赛道不仅产生了可观的现金流，更通过 SpaceX 等超级独角兽的 IPO（传闻 2026 年年中以 1.5 万亿美元估值上市，募资或达 500 亿美元），对全球风险资产形成巨大的“抽血效应”。在这种视角下，加密市场不再是增量流动性的首选，反而成了被提取资金的一方。
观点 B：宏观因子主导的再定价
另一派观点将脱钩归因于宏观环境的质变。币安研究院指出，当前比特币与科技股的机械联动是现货 ETF 获批后的阶段性现象——机构一度将两者简单归类为同一高波动科技因子。但随着实际利率维持高位，货币市场基金成为有竞争力的替代品，加密资产必须回归其本源属性进行重估。FT 中文网的分析也佐证了这一判断：加密资产正在被系统性剥离“科技成长”溢价，其波动特征开始与黄金、大宗商品趋同，定价因子正从内部叙事转向宏观流动性。
叙事真实性审视
在市场热议“AI 抽血”与“宏观再定价”的同时，我们需要审视这些叙事背后的真实性与局限性。
“AI 抽血论”直观地解释了资金的流向变化，但它可能高估了短期影响，低估了加密市场自身的周期力量。AI 公司的确在吸纳流动性，但加密市场近年的调整同样有自身去杠杆的内因。L1 公链价值捕获能力的系统性缩水便是例证：比特币的手续费收入占矿工奖励比例已降至 1% 以下，以太坊的 L1 手续费收入较 2021 年高点缩水超 95%。这表明，即便没有 AI 的竞争，加密网络自身也面临着“创新压缩利润”的结构性难题。
“宏观再定价论”虽然逻辑严密，但可能过度强调了外部因子的决定性。比特币与美股、黄金的相关性本就是动态变化的，历史数据显示，剧烈的背离之后往往伴随着显著的收敛。当前的相关性破裂，既可能是定价逻辑的永久性迁移，也可能只是宏观周期错位中的暂时现象。
行业影响分析
无论成因如何，“大分裂”已经对加密行业产生了实质性的重塑效应。
资产属性重分类：加密资产正在从单一的“风险科技”标签中解放出来，被迫进行更精细的属性划分。比特币正加速向“数字黄金”或宏观对冲资产的定位回归，而以太坊等公链代币则因与链上活动深度绑定，其估值越来越受到实际应用和现金流的影响。灰度最新的研究也指出，比特币短期走势虽与成长股共振，但其长期价值储存的叙事并未消亡。
估值模型的修正：市场不再为纯粹的叙事买单。“通缩预期”、“技术颠覆”等口号在流动性退潮中显得苍白无力。以太坊因 Layer 2 分流导致 Gas 费长期低位、代币实质转为通胀状态的事实，直接动摇了其“超音速货币”的估值基础。未来的估值将更依赖可验证的数据，如链上活跃度、稳定币市值变化、实际经济活动的价值捕获能力。
竞争格局的演变：当增量资金不再自动流入，存量竞争变得愈发残酷。Layer 1 之间不再比拼“愿景”，而是争夺开发者、真实用户与现实现金流。与此同时，RWA（真实世界资产）和稳定币成为行业与主流金融接轨的关键通道，区块链技术正从“创造新资产”转向“优化旧资产”的底层基础设施。
多情境演化推演
基于上述分析，加密资产的定价逻辑未来可能沿着三条路径演进。
情境一：宏观收敛，逻辑复位
若美联储开启降息周期，全球 M2 货币供应重回扩张，同时科技股在 AI 叙事冷却后进入调整，资金可能重新寻找估值洼地。在此情境下，比特币与科技股的相关性可能修复，但修复的斜率将取决于加密市场自身能否出现新的增长叙事。币安研究院预计，这种收敛可能在 2026 年下半年至 2027 年初实现。
情境二：长期分化，双轨定价
若 AI 技术持续兑现业绩，且 SpaceX 级别的“抽血事件”接连发生，全球风险资产可能进入长期分化阶段。比特币将彻底剥离科技股属性，作为“非主权硬资产”与黄金、大宗商品形成新的定价锚定关系；而以太坊等公链代币的定价则将更紧密地与链上经济活动、协议收入等基本面挂钩。加密市场内部也将出现“核心资产”与“山寨资产”的永久性估值分层。
情境三：流动性枯竭，系统性重估
最悲观的情境是，日元套利平仓、TGA 抽水与衍生品去杠杆形成负向螺旋，叠加全球经济衰退风险，引发风险资产的系统性抛售。在此情境下，加密市场将经历真正的“死寂感”——价格持续寻底，成交量极度萎缩，行业进入残酷的出清阶段。届时，唯有现金流充裕、具备真实应用场景的项目方能存活。
无论最终走向何种情境，一个确定的事实是：加密资产“闭眼买入，躺着赚钱”的粗放时代已经终结。在流动性“大分裂”的背景下，深入理解资产属性、精准识别宏观信号、理性评估内在价值，将成为投资者穿越周期的唯一凭仗。