当地时间1月26日，MicroStrategy宣布再次购买价值2.64亿美元的比特币，平均价格为每BTC 90,061美元。这使该公司持有的比特币总量增加到712,647 BTC，平均成本为76,037美元。
但在这一看似坚定的比特币信仰背后，数据却揭示了令人担忧的结构性变化——此次购买的资金几乎完全来自新发行的股票而非企业利润，同时该公司关键估值指标mNAV已下滑至0.94倍，意味着股票交易价格低于其比特币储备净值。
购买细节与资金结构
微策略最新的比特币购买是在1月20日至25日期间完成的，这是该公司在本月的第四次比特币收购。相较于早期通过企业利润或现金储备购买比特币的做法，这次的资金结构发生了根本性变化。
公司通过出售1,569,770股普通股筹集了2.57亿美元，同时发行70,201股STRC优先股获得了额外的700万美元。这些融资总额约2.64亿美元，几乎完全覆盖了比特币购买的成本。这一融资模式反映了微策略当前面临的现实困境——自2025年第四季度比特币价格达到12.5万美元左右后，市场情绪已发生变化。该公司过往依赖的“股价上涨-发行股票-购买比特币-股价再上涨”的正向循环正在失效。
mNAV跌破临界点
随着近期比特币价格波动和市场对微策略模式的质疑，该公司的关键估值指标mNAV（市场对净资产的倍数）已经进入危险区域。
截至2026年1月26日，微策略的稀释mNAV约为0.94倍，意味着股票正以低于其比特币储备净值6%的折扣交易。更为关键的是，自1月5日至1月26日，该公司的稀释股份数量增加了5.36%，而比特币持有量仅增加了5.77%。这种几乎持平的增长率显示，新增的股票发行已不再显著增加股东对比特币的持有量。微策略早期依靠高溢价发行股票来购买比特币的策略，其效果已经大幅减弱。
从指数核心到边缘的转变
对微策略而言，更严峻的结构性挑战来自传统金融体系的排斥。该公司正面临从MSCI主要股票指数中被剔除的风险。
根据摩根大通的报告，如果微策略被MSCI指数剔除，可能引发约28亿美元的资金流出；若其他指数提供商跟进，流出金额可能高达88亿美元。这相当于该公司当前市值的近15%，对股价的冲击将是灾难性的。
2026年1月15日，MSCI已正式将微策略从所有主要指数中移除。这不仅仅是技术性的调整，更是市场对微策略商业模式的根本性质疑。当一个公司的加密资产占比超过50%时，它已被指数编制机构视为加密基金而非传统企业。微策略目前比特币资产占其总资产的比例已高达77%。
商业模式的结构性风险
微策略的商业模式正面临前所未有的结构性风险。过去19个月中，该公司已通过普通股发行筹集了约185.6亿美元资金，发行约2.266亿股股票。最新购买延续了这一趋势，在市场状况疲弱之际进一步稀释了现有股东的权益。
与此同时，微策略对优先股的依赖正在增加，这些优先股具有固定股息要求且偿付优先级高于普通股。虽然优先股可以在股票弱势时维持比特币购买能力，但也会增加长期义务并提高资产负债表的复杂度。更值得关注的是，微策略已从“永远持有”的策略转变为“在某些情况下愿意出售”。该公司表示，如果其mNAV跌破1且需要出售比特币来履行对债权人的义务时，会考虑出售比特币。
对比特币市场的潜在影响
微策略作为全球最大的企业比特币持有者，其策略的可持续性对比特币市场有着不可忽视的影响。从历史数据看，这家公司的比特币持有量已占据总流通量的显著比例，其任何重大变动都可能引起市场波动。
据大门交易所行情数据显示，截至2026年1月26日，比特币价格为 $88,641.9，市值达 $1.76万亿，市场占有率56.49%。在过去24小时内上涨0.9%，但在过去7天下跌了4.85%。市场情绪被评估为中性。
根据大门交易所的数据，比特币在2026年的平均价格预计为 $88m432.3，可能在最低 $84,010.68 和最高 $91,969.59之间波动。到2031年，价格可能会变动至 $211,213，与今天相比潜在回报率为+62.00%。
资本市场的依赖与未来
微策略的比特币策略已经成为一个完全依赖资本市场的模型。公司持续通过股票发行筹集资金购买比特币，但当股票交易价格低于其比特币储备价值时，这种发行实际上是在稀释而非增加股东价值。
市场数据显示，微策略股票的溢价已从鼎盛时期的2.5倍跌至接近净值的水平。曾经被投资者视为“比特币杠杆工具”的微策略，如今市场将其视为仅仅是比特币的替代品。随着比特币现货ETF的出现，投资者现在有了更直接、成本更低的比特币投资渠道，无需通过微策略这样复杂的中间结构来获得比特币敞口。这进一步削弱了微策略商业模式的存在意义。
MSCI在1月15日正式将微策略从所有主要指数中剔除，被动的指数追踪资金正从这家公司撤离。该公司股价自2024年7月高点已暴跌66%，而其关键指标mNAV仅维持在1.02附近，逼近临界点。随着每一美元的流入转向比特币ETF，微策略正变为一个“封闭式的比特币基金”。其创办人Michael Saylor曾驯服加密货币市场的北极熊，如今华尔街的算法则不带感情地改写游戏规则。