以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 近日在社交媒体上明确表示：“我们需要更好的去中心化稳定币。” 他指出目前仍存在三个待解决的根本性问题。
截至2026年1月，整个稳定币市场规模已经超过 $305 亿，但其中去中心化稳定币的份额仍然相对有限。Tether 的 USDT 市值已达到约 $186.9 亿，占据接近 70% 的市场主导地位。
Vitalik 的核心论点
Vitalik Buterin 的观点直击当前去中心化稳定币设计的核心困境。他提出的三个问题不仅是技术挑战，更是关乎去中心化金融长期生存能力的哲学拷问。他明确指出，短期追踪美元或许是可行的，但从长期来看，国家级经济韧性的愿景应当包括摆脱对美元价格指数的依赖。
在预言机设计方面，Buterin 警告称，如果预言机可能被大资金收买，协议将面临两难选择：要么提高攻击成本至超过协议市值，要么承受被攻击的风险。
三大核心难题剖析
Buterin 指出的三个问题构成了一个相互关联的挑战网络。下表展示了这些问题的核心矛盾、内在挑战及潜在的解决方向。
| 问题维度 | 核心矛盾 | 内在挑战 | 潜在解决方向 |
|---|---|---|---|
| 追踪指数 | 短期实用性与长期独立性的冲突 | 美元潜在的通货膨胀风险；20年时间尺度上的不确定性 | 建立基于购买力或多元化资产篮子的新型指数 |
| 预言机设计 | 安全性与去中心化的平衡 | 抵抗大资金攻击需要高额价值抽取，这会损害用户体验 | 发展具有攻击-防御不对称性的预言机机制 |
| 质押收益竞争 | 收益与稳定的权衡 | 稳定币收益率常落后于质押收益几个百分点，难以吸引资金 | 降低质押收益率；创建无惩罚风险的新质押类别 |
对于质押收益竞争这一难题，Buterin 提出了几种可能解决方案：将质押收益率降低至“业余爱好者水平”（约0.2%）；创建没有惩罚风险的新型质押类别；或者使可惩罚质押与抵押品使用兼容。
美元依赖症与替代指数探索
去中心化稳定币与美元的紧密联系是一把双刃剑。短期来看，美元提供了市场熟悉的稳定性基准；但长期而言，这种依赖可能削弱去中心化金融的独立性。Buterin 警示道：“在20年的时间尺度上，如果美元出现恶性通货膨胀呢？哪怕是温和通胀也会带来问题。” 这一观点引发了对稳定币长期价值储存能力的深刻思考。
业界已经开始探索美元指数的替代方案。一些项目正在研究基于购买力的指数或多元化资产篮子，而非单一法定货币。这种转变可能代表着去中心化稳定币从“数字美元”到真正“自主价值单位”的演变。
预言机安全与治理困境
预言机作为连接区块链与现实世界数据的关键桥梁，其安全性直接关系到去中心化稳定币的生死存亡。Buterin 指出，当前许多预言机设计存在被大量资金捕获的风险。
当协议为防御此类攻击而不得不提高攻击成本时，往往需要通过高额价值抽取（extraction）使攻击成本高于协议市值。这种机制本质上将协议安全转化为一场“资金竞赛”。这种金融化治理模式缺乏攻击与防御之间的不对称性，最终导致协议必须持续从用户身上抽取价值以维持安全。这种模式损害了用户体验，也限制了协议的长期发展潜力。
质押收益的竞争难题
当稳定币由可质押资产支持时，一个根本性矛盾便显现出来：质押收益与稳定币效用之间的竞争关系。用户面临选择：是将资产质押以获得收益，还是将其作为抵押品生成稳定币？
目前许多稳定币提供的收益率通常落后于直接质押收益几个百分点，这种差距使得稳定币在长期竞争中处于不利地位。Buterin 认为，无法提供有竞争力收益率的稳定币将难以吸引和保留资金。
质押惩罚机制进一步复杂化了这一问题。质押资产面临的不仅是市场价格波动风险，还有因验证者不当行为或长时间不活动而触发的惩罚风险。对于依赖质押资产作为抵押品的稳定币而言，这意味着支撑系统的基础资产面临着双重风险。
市场现状与创新尝试
尽管面临诸多挑战，去中心化稳定币领域仍不断有创新项目涌现。当前稳定币市场中，USDC 供应量同比增长了一倍，接近 $80 亿美元，而 Ethena 的 USDe 从约 $24 亿增长至 $148 亿美元。
值得注意的是，一些创新项目如 STBL 协议提出了全新的稳定币范式。该协议允许用户通过抵押现实世界资产（RWA）如美国国债和私人信贷来铸造稳定币，同时保留这些资产产生的全部收益。STBL 协议的“铸造即赚取”模式为用户提供了年化 4-12% 的稳定被动收入，同时解决了传统稳定币的多个痛点。这种将现实世界资产收益与稳定币持有者分享的模式，或许为缓解质押收益竞争问题提供了新思路。
未来展望与创新路径
解决去中心化稳定币面临的三大挑战，需要行业在多个层面进行创新。在指数设计方面，可能需要开发更加全球化和抗通胀的价值基准，而不仅仅是追踪单一法币。
预言机设计需要发展更加抗捕获的机制，可能通过结合多种数据源、引入时间延迟或使用密码学技术来提高安全性。同时，治理机制需要减少对纯粹金融激励的依赖，增加非金融的社区治理元素。
对于质押收益竞争问题，动态抵押品管理可能成为关键。固定抵押比率在面对市场大幅波动时往往不足，而再平衡机制和动态调整对于维持稳定币偿付能力至关重要。
DAI 作为最早的去中心化稳定币之一，目前占据整体市场份额的3%至4%，与 Ethena 的 USDe 和 Sky Protocol 的 USDS 处于同一区间。而整个稳定币市场中，去中心化选项的总份额仍不足10%，绝大多数流动性仍掌握在 USDT 和 USDC 等中心化发行方手中。Vitalik Buterin 的警示如同一面镜子，映照出去中心化金融在追求自主道路上必须逾越的技术与哲学鸿沟。当现实世界资产的代币化浪潮已然兴起，当全球超过 $300 亿 的现实世界资产被代币化，去中心化稳定币的未来或许不在于完全脱离传统金融，而在于创造一种更加公平、透明且自主的价值交换新范式。