在过去的 24 小时内，Ethena 的代币 ENA 价格下跌了约 6.3%，最新交易价格约为 0.247 美元。尽管短期承压，但一项价值 2.6 亿美元的公开市场回购计划正在稳步推进。
这个创新的合成美元协议正在尝试破解稳定币领域最棘手的难题：如何同时维持治理代币价值和稳定币的市场占有率。
01 项目简介：合成美元与收益革命
Ethena Labs 正在重新定义稳定币的可能性。该协议的核心产品 USDe 是一种合成美元稳定币，它通过独特的机制为用户提供收益，而不依赖传统的法币或国债抵押。
与 USDT 或 USDC 不同，USDe 的运作基于一种被称为 “Delta 中性对冲” 的策略。
简单来说，当用户存入抵押品（如 stETH）来铸造 USDe 时，协议会在现货市场持有这些资产，同时在永续合约市场建立等值的空头头寸。这种操作使协议能够捕获衍生品市场的融资利率，并将这部分收益传递给 USDe 的持有者。
Ethena 创始人 Guy Young 曾将他们的模式描述为将 Tether 在中心化金融中的基差捕获用例产品化，创造出 “Tether 的收益版”。这种创新使 USDe 在 2024 年的平均年化收益率达到 18%，远超传统稳定币。
02 市场表现：波动中的价值探索
截至 2025 年 12 月 16 日，ENA 在 大门交易所 等交易所的交易价格为 0.247 美元左右，过去 24 小时下跌了 6.30%。代币的 52 周价格区间在 0.1313 美元至 1.518 美元之间，显示出显著的波动性。
从市值角度看，ENA 目前以约 18.9 亿美元的市值排名加密货币市场第 42 位。流通供应量为 76.9 亿枚，最大供应量设定为 150 亿枚。
市场分析师对 ENA 的近期走势存在不同看法。在 大门交易所 广场上，有交易者提出了一个多头策略，建议在 0.23 美元至 0.26 美元区间入场，止损设在 0.20 美元，目标看向 0.30 美元、0.35 美元和 0.40 美元。
该分析指出，ENA 在经历合成美元收益炒作后，30 天内下跌了约 20%，但认为耕作压力正在缓解，协议收入趋于稳定。
03 核心创新：双币系统的资本飞轮
Ethena 最引人注目的创新在于它试图解决稳定币领域的经典困境：协议代币币价与稳定币市场占有率之间的权衡。
大多数稳定币协议难以同时维持两者，但 Ethena 通过巧妙的资本运作创造了独特的 “双向飞轮”。
这一飞轮的核心是 2025 年 7 月宣布的 StablecoinX 计划。根据该计划，Ethena 基金会通过子公司筹集了 3.6 亿美元资金，其中 2.6 亿美元为现金，计划在六周内每天购买约 500 万美元的 ENA 代币。
这一大规模回购行动旨在减少 ENA 的市场流通量，刺激二级市场需求，同时为协议提供长期价值支撑。
这种设计使得 ENA 价格上涨时，会吸引更多用户使用 USDe；而 USDe 采用率增加，又会通过协议收入反过来支持 ENA 价值。这种正反馈循环是 Ethena 能够在短短一年内将 USDe 市值从 1.4 亿美元推高至 72 亿美元的关键机制。
04 监管应对：GENIUS 法案下的合规之路
随着美国《GENIUS 法案》的通过，稳定币领域迎来了明确的监管框架。这一法案要求稳定币发行必须有 100% 的资产支持（现金或国债），并加强了对收益型稳定币的监管。
面对新的监管环境，Ethena 采取了双轨策略。一方面，他们与美国联邦加密银行 Anchorage Digital 合作，推出了首个符合《GENIUS 法案》的合规稳定币 USDtb。
另一方面，原有的 USDe 将继续在离岸 DeFi 市场中运行，主要服务于非美国用户。
创始人 Guy Young 对两个市场的定位有清晰认识：“稳定币的主要用例实际上在美国以外。” 这种策略使 Ethena 既能进入受监管的美国市场，又不会放弃更具活力的离岸市场。
05 风险与挑战：真实采用的考验
尽管资本运作令人印象深刻，但 Ethena 仍面临真实采用的根本挑战。与 USDT 和 USDC 相比，USDe 在跨境支付、代币化基金和日常交易计价等场景中的应用仍然有限。
协议的经济可持续性也引发关注。目前，Ethena 将所有利润通过 sUSDe 形式分配给 USDe 持有人，而 ENA 持有人尚未直接从协议收入中获益。
这种分配模式未来可能面临调整压力，特别是当 “费用开关” 协议启动，要求 ENA 持有人通过 sENA 分享收益时。
此外，Ethena 的高收益模型高度依赖加密货币衍生品市场的融资利率。如果市场条件变化导致融资利率下降，协议的收益能力将受到直接影响。这种依赖使 Ethena 的表现与加密货币市场的整体投机热度紧密相连。
06 未来展望与 大门交易所 交易机会
展望未来，Ethena 的发展路径将取决于几个关键因素：StablecoinX 回购计划的执行效果、USDtb 在合规市场的接受度，以及 USDe 在真实应用场景中的拓展。
对于在 大门交易所 交易 ENA 的用户而言，当前市场提供了独特的观察窗口。一方面，价格从近期高点回落，接近一些分析师认为的积累区间。
另一方面，2.6 亿美元的回购计划仍在进行中，可能为价格提供技术支撑。
值得关注的是，Ethena 正在扩大其生态系统合作伙伴关系，包括与 Pendle 合作发展链上利率市场，以及与 Hyperliquid 等去中心化交易所整合。这些合作可能为 USDe 开拓新的应用场景，进而支持整个协议的价值基础。
未来展望
ENA 的历史最高价格曾达到 1.518 美元，而当前价格仅为这一峰值的约六分之一。协议每天动用 500 万美元进行代币回购，这相当于其每日交易额的一大部分。
当大多数稳定币仍在传统框架内竞争时，Ethena 的合成美元模型已经吸引了包括富兰克林邓普顿在内的传统金融巨头押注。
它的未来不仅关乎一个代币的价格走势，更是在探索加密世界与传统金融之间那条尚未完全开辟的道路。